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O Brasil está se aproximando de uma mudança significativa em sua legislação trabalhista. O Senado aprovou a PEC 221/2019, concluindo a última etapa legislativa para eliminar a tradicional jornada de trabalho de seis dias por semana, a escala 6x1. Já aprovada pela Câmara dos Deputados, a proposta agora aguarda promulgação. A emenda estabelece dois dias de descanso semanal remunerado, sem redução salarial, ao mesmo tempo que reduz gradualmente a jornada semanal máxima de 44 para 42 horas dois meses após a promulgação e para 40 horas 12 meses depois. Neste relatório, avaliamos o impacto potencial sobre as empresas de nossa cobertura brasileira de Alimentos, Bebidas e Agronegócio.

A Ambev reportou um conjunto de resultados operacionais, no geral, satisfatórios, com ganhos de participação de mercado em geografias-chave e margens impulsionadas por uma maior contribuição de “outras receitas operacionais”. 

À medida que se aproxima a divulgação dos resultados trimestrais da Ambev, o desempenho de volumes — especialmente em cerveja Brasil — parece atrair uma atenção desproporcional dos investidores e influenciar a negociação das ações nos dias e semanas que antecedem a divulgação. Talvez isso aconteça porque há poucas informações públicas disponíveis sobre os demais fatores. Mas uma das lições dos últimos trimestres é que, apesar de um mercado de cerveja desafiador em termos de volume, a Ambev conseguiu entregar uma sequência consistente de resultados acima das expectativas, impulsionada por ganhos de mix, reajustes de preços e controle de despesas. Não temos muitas informações públicas sobre esse aspecto, especialmente porque acreditamos que os dados de inflação podem não refletir totalmente a realidade, mas, mais uma vez, acreditamos que esse será o principal tema do trimestre. Embora estimemos crescimento de 6,7% a/a nos volumes de cerveja Brasil, esse número pode estar na faixa inferior das estimativas do mercado. Por outro lado, projetamos que a receita por hectolitro em cerveja Brasil avance 0,4% sequencialmente (+5,1% a/a), um resultado notável caso se confirme após uma base já forte de preços observada no 1T26. Acreditamos que a Ambev continua ganhando participação no segmento premium e vemos riscos altistas para essa linha.

A Ambev reportou mais um conjunto forte de resultados operacionais no 1T26, com EBITDA e lucro por ação (LPA) superando nossas estimativas em 7% e 10%, respectivamente. Acreditamos que o consenso também foi novamente positivamente surpreendido. O EBITDA ajustado cresceu 10% a/a de forma orgânica, para R$7,6 bilhões, com margem de 33,9% (+100bps a/a e +130bps vs. nossa estimativa), marcando o melhor nível para um primeiro trimestre desde 2019. Os volumes totais, de 45 milhões de hectolitros, também superaram nossas projeções e representaram o maior volume para um 1T, ajustado pela desconsolidação de uma subsidiária. O LPA de R$0,24 avançou 3% a/a, com o melhor desempenho operacional sendo parcialmente compensado por maiores despesas financeiras líquidas, especialmente relacionadas a provisões para contingências legais. A geração de caixa também foi robusta para um primeiro trimestre, e vemos sinais de que a companhia pode acelerar o payout (dividendos + recompras) acima de 100% ao longo do ano.

Em certa medida, os resultados do 4T25 deixam uma impressão semelhante ao 3T: uma indústria de cerveja desafiadora, com volumes em queda a/a em todos os mercados, mas compensada por economias em custos e despesas, além de melhor efeito de preço/mix vindo de reajustes realizados anteriormente. Isso, somado a um impacto inflacionário na Argentina menor que o esperado, resultou em um EBITDA 10% acima das nossas estimativas, em R$ 9bi (-5% a/a reportado), com margem EBITDA de 36,6%, 200bps acima da nossa projeção e 130bps superior a/a. Combinado com créditos tributários não recorrentes, uma alíquota efetiva de imposto menor que o esperado (22% no trimestre) e menor depreciação, o LPA foi de R$ 0,30, 20% acima da nossa expectativa.