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As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

Faltando 12 dias para o primeiro turno da eleição, o sentimento de mercado mudou consideravelmente em relação ao início de agosto. Naquele momento, os investidores locais viam majoritariamente o Presidente Lula como o grande favorito, com alguns atribuindo uma probabilidade de aproximadamente 70/30 à sua reeleição. Agora estamos de volta a uma probabilidade de aproximadamente 50/50, com o mercado de ações em alta e se aproximando de suas máximas.

O Banco do Brasil reportou um 2T que consideramos preocupante. À primeira vista, a demonstração de resultados parece fraca, embora tenha vindo, em grande parte, em linha com nossas estimativas. No entanto, quando analisamos o balanço patrimonial, especialmente os indicadores de qualidade de ativos, os índices de cobertura e a evolução do patrimônio tangível, o quadro se deteriora significativamente. Não é segredo que o BB vem enfrentando sérios problemas em sua carteira do agronegócio, possivelmente comparáveis apenas à crise de 1994-95, com o risco moral (moral hazard) também impactando os resultados no 2T. Contudo, a magnitude da deterioração além do segmento agro, especialmente nas carteiras de pessoa física e empresas, foi bastante relevante. O patrimônio líquido total do banco encolheu R$ 5 bilhões na comparação trimestral devido a ajustes atuariais. Somado a um novo aumento sequencial de aproximadamente R$ 5 bilhões em ativos fiscais diferidos (DTAs), isso resultou em uma queda superior a R$ 10 bilhões no patrimônio tangível/caixa ao longo do trimestre.

O Banco do Brasil reportou resultados fracos no 1T26, com lucro líquido ajustado de R$3,4 bilhões (ROE de 7,3%), queda de 30% t/t e 54% a/a. No geral, os números vieram muito próximos das nossas estimativas recentemente revisadas, praticamente em todas as linhas. Mais uma vez, o principal fator de pressão foi o elevado custo de crédito, especialmente devido aos problemas na carteira agro, mas também refletindo piora da inadimplência no crédito ao consumidor. A surpresa negativa, em nossa visão, foi a decisão da administração de revisar o guidance de 2026 já neste momento — algo que não fazia parte do nosso cenário-base, embora reconheçamos que provavelmente tenha sido a decisão mais prudente. As expectativas de lucro líquido ajustado foram reduzidas de R$20–26 bilhões para R$18–22 bilhões, um corte de 17% no ponto médio da faixa. Nós já havíamos revisado nossa projeção para R$20 bilhões em relatório anterior, enquanto o consenso ainda está em R$22,6 bilhões. Dado o histórico recente de revisões negativas, porém, não descartamos que investidores passem a enxergar R$18 bilhões — o piso do guidance — como novo cenário-base para o ano. Nesse nível, o BB negociaria a 6,6x P/L 2026, com dividend yield de 3,9%, valuation que não consideramos atrativo.

O Banco do Brasil foi o último grande banco incumbente a divulgar seus resultados do 4T. Em meio a vários efeitos não recorrentes, o lucro líquido gerencial atingiu R$ 5,7bI (ROE de 12,4%), alta de 52% t/t (ainda queda de 40% a/a), vindo 25% acima da nossa estimativa e cerca de 40% acima do consenso. Ainda assim, a surpresa positiva foi amplamente explicada por uma linha de impostos “positiva” (alíquota de 38%, ou ganho de R$1,8bI), principalmente relacionada a maior constituição de DTA em subsidiárias offshore e perdas de crédito. Olhando o EBT — indicador melhor de poder de geração de lucros — o número ficou 17% abaixo da nossa estimativa (não muito distante do consenso), refletindo maiores provisões de crédito e opex mais fraco, parcialmente compensados por spreads acima do esperado. Discutimos os números do 4T em mais detalhes abaixo, assim como o guidance de 2026 divulgado junto com os resultados.