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O Brasil está se aproximando de uma mudança significativa em sua legislação trabalhista. O Senado aprovou a PEC 221/2019, concluindo a última etapa legislativa para eliminar a tradicional jornada de trabalho de seis dias por semana, a escala 6x1. Já aprovada pela Câmara dos Deputados, a proposta agora aguarda promulgação. A emenda estabelece dois dias de descanso semanal remunerado, sem redução salarial, ao mesmo tempo que reduz gradualmente a jornada semanal máxima de 44 para 42 horas dois meses após a promulgação e para 40 horas 12 meses depois. Neste relatório, avaliamos o impacto potencial sobre as empresas de nossa cobertura brasileira de Alimentos, Bebidas e Agronegócio.

Os resultados vieram, de forma geral, em linha com as expectativas. Se não fossem os ganhos financeiros acima do esperado provenientes de instrumentos de hedge cambial e uma alíquota efetiva de imposto de renda menor do que projetávamos, a demonstração de resultados da Minerva no 2T26 teria ficado amplamente alinhada às nossas estimativas do início ao fim. Também não acreditamos que o consenso de mercado estivesse muito distante da nossa visão. Isso provavelmente reforça a percepção de que este foi o trimestre menos movimentado da Minerva de que nos lembramos. Considerando a volatilidade historicamente elevada do setor, isso está longe de ser algo negativo. A receita líquida e o EBITDA alcançaram R$ 14,1 bilhões e R$ 1,2 bilhão, respectivamente, ficando 1% acima e 2% abaixo das nossas estimativas. A margem EBITDA atingiu 8,7%. O lucro líquido foi de R$ 190 milhões, 25% acima das expectativas, impulsionado pelos efeitos positivos financeiros e tributários mencionados anteriormente.

A Minerva reportou resultados em linha com nossas estimativas, com EBITDA de R$1,1 bilhão. No entanto, o que mais nos chamou atenção foi a estratégia operacional adotada pela administração ao longo do trimestre. A companhia parece ter administrado bem as diversas variáveis em jogo no período. Os volumes no Brasil recuaram, provavelmente em resposta ao aumento do custo do gado, enquanto a Minerva elevou a atividade de abate em outras geografias. Isso provavelmente ajudou a companhia a manter margens brutas estáveis na comparação sequencial. Além disso, a participação das vendas brasileiras destinadas à exportação caiu 7p.p. t/t, para 58,7%. Acreditamos que esse movimento tenha sido majoritariamente explicado por preços, uma vez que os preços domésticos da carne bovina no Brasil acompanharam a alta do gado, enquanto os preços médios de exportação não apresentaram comportamento semelhante.

Um pouco de contexto... Ao longo dos anos, as ferramentas disponíveis para as empresas financiarem suas operações, especialmente necessidades recorrentes de capital de giro, se expandiram e se tornaram mais sofisticadas. Financiamento com fornecedores, antecipações de clientes, hedge de fluxo de caixa e desconto de recebíveis são hoje práticas comuns entre muitas das empresas que cobrimos. A Minerva é uma companhia de proteína. O setor é conhecido por ser um negócio de “alto giro e baixa margem”, que frequentemente exige capital para cobrir um ciclo de conversão de caixa por vezes alongado, relacionado à compra de gado e ao prazo de recebimento de clientes. O uso de linhas de financiamento de capital de giro para gerenciar caixa e riscos operacionais não é apenas razoável, mas altamente recomendável.

Embora os primeiros sinais de reversão do ciclo de carne bovina nos EUA ainda pareçam distantes, os relacionados ao frango já são mais fáceis de perceber. Esperamos uma queda de margem para a BRF no 4T, enquanto a Seara (JBS) deve apresentar melhora, apoiada pela retomada das importações chinesas. No consolidado, projetamos resultados mais fracos tanto para JBS quanto para MBRF, tanto na comparação anual quanto sequencial: no caso da JBS, Pilgrim’s deve ser o principal detrator, enquanto na MBRF a queda anual deve vir da BRF e a queda sequencial da Marfrig. Para Minerva, receitas líquidas e EBITDA devem cair sequencialmente — o que não deveria surpreender, já que a companhia monetizou R$1,6bi em estoques no 3T25, criando um impulso pontual no resultado.