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Recebemos os dados do Instituto Aço Brasil (IaBr) referentes a agosto, que mostraram um resultado um pouco melhor do que o temido para a indústria siderúrgica brasileira, com as vendas domésticas apresentando crescimento positivo a/a enquanto as importações permaneceram bastante abaixo dos níveis observados no ano passado. As vendas domésticas de aço atingiram 1,86 milhão de toneladas, alta de 1,8% a/a e praticamente estáveis t/t, com a melhora novamente concentrada nos aços planos, cujas vendas cresceram 6,2% a/a. Do lado das importações, os volumes atingiram 395 mil toneladas, queda de 19,5% a/a, prolongando o movimento de redução observado nos últimos meses, embora ligeiramente acima do nível registrado em julho. De forma geral, enxergamos agosto como mais um passo na direção correta, mas ainda evitaríamos classificar esse movimento como uma recuperação significativa da demanda, com o consumo aparente acumulado no ano recuando 4,2% e os aços longos permanecendo particularmente fracos. Olhando para frente, o principal evento para o setor continua sendo a potencial implementação de medidas antidumping para bobinas laminadas a quente (HRC), cuja decisão é esperada até o final do ano. Dentro do setor, continuamos preferindo as duas empresas que temos defendido há mais tempo, dada sua menor exposição ao mercado brasileiro. A Ternium negocia a aproximadamente 3,4x EV/EBITDA estimado para 2027 e oferece um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 14%, enquanto a Gerdau negocia a aproximadamente 3,9x EV/EBITDA estimado para 2027 e um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 10%. Reiteramos nossa recomendação de Compra para ambas.

A atual tese de investimento da Bradespar depende do resultado de uma disputa judicial com a Litel (em andamento desde 2018), o que infelizmente acrescenta uma natureza binária à decisão. Sentimos que muitos investidores evitam, compreensivelmente, tomar decisões em meio a estes eventos devido à falta de visibilidade. No entanto, como analistas, o nosso papel é avaliar as assimetrias e pretendemos fazê-lo nesta nota. Nossa análise sugere que a holding (Bradespar) é relativamente cara e que os riscos negativos superam os riscos positivos por uma margem significativa. Recomendamos operar comprado em Vale e vendido na Bradespar.

Nos últimos dias, realizamos nossa 5ª Pesquisa com Investidores em Recursos Básicos para avaliar o posicionamento e os principais temas do setor. A pesquisa compilou feedback de 80 investidores buy-side, sendo a grande maioria dos entrevistados domiciliados no Brasil (93%). Os investidores reduziram a exposição ao setor em comparação com a nossa pesquisa anterior, realizada em março – posição abaixo do benchmark aumentou significativamente. Suspeitamos que os investidores reduziram as alocações vendendo Suzano, após as negociações (inesperadas) de uma potencial aquisição da IP. No entanto, ironicamente, a Suzano ainda aparece como a principal escolha entre os entrevistados (30% das respostas contra 50% em março), o que pode ser um sinal de que alguns estão buscando capturar “o fundo dos preços” nos atuais níveis.

Acreditamos que 2023 foi um ano bastante decepcionante para a nossa cobertura de siderurgia e mineração. A maioria do nosso universo de cobertura teve um desempenho inferior ao do mercado, influenciado pelo impacto negativo do mercado imobiliário chinês, pelas revisões negativas de lucros, pela valorização do BRL e pelas reduções de alocação no setor. Embora o setor seja geralmente barato (negociado a uma média de ~4x EBITDA 24, com yields de fluxo de caixa em torno de 10%) e os balanços sejam saudáveis, acreditamos que o setor necessita de momentum de resultados, o que normalmente impulsiona as teses cíclicas. Assim, mantemos a nossa abordagem seletiva para 2024. Mantemos nossa visão acima do consenso para o minério de ferro, com a Vale permanecendo como nossa principal escolha no setor devido ao melhor momento de resultados e potencial retorno de caixa. Estamos adotando uma visão pessimista em relação à siderurgia e rebaixando Gerdau para Neutro devido ao fraco momento operacional.

Nos últimos dias, realizamos nossa 2ª Pesquisa com Investidores para avaliar o posicionamento e os principais temas do setor. A pesquisa compilou respostas de 96 investidores buy-side, sendo a grande maioria domiciliados no Brasil (86%). Tal como previmos, os investidores continuam sub- alocados no setor (ainda abaixo do benchmark), embora tenhamos observado um aumento marginal nas alocações (em comparação com o nossa pesquisa anterior realizada no início de setembro).