BRSR6

As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

O Banrisul divulgou seus resultados do 1T26, com lucro líquido de R$221 milhões, implicando ROE de 7,9%, queda de 66% t/t e 8% a/a. O resultado ficou 5% acima das nossas estimativas recentemente revisadas, mas 10% abaixo do consenso. Como antecipamos em nosso relatório anterior, em meio a um ambiente macro mais desafiador, observamos desaceleração da carteira de crédito combinada com deterioração da qualidade de ativos, em intensidade maior do que projetávamos. As provisões vieram acima das nossas estimativas, cobrindo quase 95% da formação de inadimplência. Por outro lado, provisões cíveis, trabalhistas e tributárias abaixo da média, além de maiores receitas operacionais diversas, explicaram porque o lucro ficou ligeiramente acima do que havíamos modelado. Embora a ação já tenha caído 23% desde nossa recomendação para venda— movimento que acreditamos ter corrigido boa parte do valuation — seguimos cautelosos diante da ainda fraca capacidade de geração de resultados do banco. Por enquanto, mantemos recomendação DE venda, embora com viés menos negativo para valuation após a recente correção.

O Banrisul divulgou seus resultados do 4T, com lucro líquido de R$657mi (ROE de 24%), alta de 100% t/t e 131% a/a, 73% acima de nossa estimativa e 63% acima do consenso. Nos últimos trimestres, o banco já vinha se beneficiando de alguns itens não recorrentes, mas neste trimestre eles foram bem mais relevantes, especialmente com reversão de provisões fiscais e uma linha de receita tributária positiva, o que explica o forte LPA acima do esperado. Dito isso, ao excluirmos esses efeitos, estimamos que o EBT ajustado ficou cerca de 55% abaixo de nossa estimativa, em R$214mi, principalmente impactado por maiores provisões de crédito e margem financeira abaixo do esperado. Nesse contexto, com as ações do Banrisul subindo mais de 80% nos últimos seis meses, negociando perto de 0,7x P/VP mais recente, e com o lucro recorrente ainda pressionado, nosso viés para o papel tornou-se mais cauteloso.

O Banrisul divulgou seus resultados do 3T, com lucro líquido de R$ 329 milhões (ROE de 12,2%), queda de 13% t/t, mas aumento de 67% a/a, vindo 26% acima da nossa estimativa e 13% acima do consenso. Já antecipávamos que o banco superaria a expectativa no trimestre, mas esperávamos um número mais próximo de R$ 300 milhões, que já implicava ~10% acima do consenso. O principal fator para o resultado melhor que o esperado veio de provisões menores, decorrentes de ajustes nos modelos de perda esperada do segmento rural, apesar do aumento dos NPLs no segmento. No entanto, o lucro recorrente (receitas + despesas) ficou 4% abaixo das nossas estimativas.

O Banrisul divulgou seus resultados do 2º tri, com lucro líquido de R$ 377 milhões (ROE de 14,4%), +56% t/t e +53% a/a, 34% acima da nossa estimativa e 45% acima do consenso. Já antecipávamos que o banco superaria o consenso no 2T, mas não esperávamos que fosse nessa magnitude. Houve alguns eventos não recorrentes que ajudaram o trimestre, como a reversão de provisões operacionais, ajustes de obrigações atuariais e, mais importante, a reversão de provisões para perdas com crédito. Ainda assim, o lucro core (NII + tarifas – despesas operacionais) veio quase 5% acima das expectativas, principalmente impulsionado por uma melhora nas margens financeiras (NIMs). Apesar de vermos alguns riscos para a tese — como a possibilidade de aumento da inadimplência na carteira rural e “ventos contrários” relacionados à renovação do contrato de serviços para a folha de pagamento do Estado do Rio Grande do Sul—, negociando a 0,42x P/VPA recente, nosso viés melhorou e esperamos que a ação reaja bem hoje.