No ano passado, a Cogna forneceu o guidance para 2024, estimando um EBITDA de R$ 2,1-2,4 bilhões e fluxo de caixa livre após capex de R$ 1 bilhão. No entanto, os resultados recentes levantam mais dúvidas sobre a entrega desses números. A sazonalidade da Saber e da Vasta deve ser melhor no segundo semestre, mas a Kroton geralmente sofre com a sazonalidade do EBITDA no primeiro semestre. Ainda temos dificuldades para ver a Cogna com um processo de desalavancagem mais eficaz, já que a geração de fluxo de caixa livre permanece incerta. Mantemos nossa recomendação de Venda.
Insights BTG Pactual | Resumo do ativo
Último comunicado à mercado de COGN3 (08/10/2026)
A Cogna Educação informou no formulário de negociação de setembro de 2026 a transferência de 263.207 ações ON no período de vesting, a R$ 0,01 por ação, com volume de R$ 2.632,07. A posição da companhia caiu de 60.045.293 para 59.782.086 ações ON.
Análises de COGN3 nos últimos 3 meses
A Cogna reportou 2T26 em linha, com receita líquida de R$1,96 bi, alta de 18% a/a, EBITDA ajustado de R$589 mi, +7%, e margem de 30,1%, queda de 3,1 p.p. por mix menos favorável, já que Educação Básica cresceu mais que a graduação; o lucro líquido ajustado avançou 18%, para R$210 mi, e o contábil subiu 25%, para R$149 mi. Na Kroton, a receita foi de R$1,3 bi, +6%, com EBITDA de R$515 mi, +2%, enquanto a captação do 1S26 caiu 17%, pressionada por EAD (-34%), parcialmente compensada por presencial (+12%) e híbrido (+3%); a base final de alunos recuou 4% e o ticket médio subiu 11%. Em Educação Básica, a receita cresceu 51%, para R$650 mi, com PNLD a R$124 mi (+458%), assinaturas a R$392 mi (+22%) e B2G a R$56 mi (+45%), sustentando EBITDA de R$74 mi (+63%). Na prévia do trimestre, a expectativa era de receita de ~R$1,9 bi, EBITDA de ~R$597 mi, margem de ~31% e lucro ajustado de ~R$223 mi, com crescimento puxado por PNLD e pressão de rentabilidade. Na frente financeira, o fluxo de caixa operacional após capex somou R$395 mi (+33%), o FCFE atingiu R$252 mi (+88%) e a alavancagem melhorou para 1,10x, de 1,13x no 1T26. A administração segue priorizando desalavancagem, redução do risco sacado e dividendos, com payout mínimo de 25%, além de capex orgânico de ~R$600 mi em 2026; o custo médio da dívida está em CDI+1,35%, ante emissão recente a CDI+0,62%. Em operação, o híbrido segue como principal vetor de mix, a ocupação está em ~55% ante meta de 90–95%, e 76% dos contratos de aluguel vencem entre 2027 e 2029, sobre base de R$401 mi em 2024. O valuation apareceu como suporte em relatórios recentes, com P/L de ~4,5x para 2027 e preço-alvo entre R$4 e R$5. Para investidores, recomenda-se acompanhar a transição regulatória do EAD até 2027, a inadimplência na Kroton, com PDD de 13–14% da receita, e os efeitos futuros do ENAMED sobre cursos de medicina.
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