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As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

Elevamos a recomendação da Porto Seguro para Compra no início desta semana, destacando a companhia e o setor de seguros de forma mais ampla como vencedores no mercado brasileiro. Curiosamente, seguimos com a percepção de que muitos investidores não acompanham o setor de perto, e as seguradoras continuam relativamente com baixa alocação nas carteiras. Nos casos específicos de Porto, BB Seguridade e Caixa Seguridade, as três ações superaram com ampla margem tanto o mercado acionário quanto o CDI desde seus respectivos IPOs. Já destacamos o retorno anualizado de 19% entregue pela Porto entre seu IPO em 2004 e o final de 2025. A BB Seguridade realizou seu IPO em 2013 e, desde então, entregou um retorno total anualizado de 14%, superando o Ibovespa em 6 p.p. e o CDI em 4 p.p. no mesmo período. Sua concorrente mais próxima, a Caixa Seguridade, realizou o IPO em 2021 e, desde então, gerou um retorno total anualizado de 21%, superando o Ibovespa em 15 p.p. e o CDI em 11 p.p. Conforme ilustrado nos Gráficos 1 e 2, acreditamos que existe um forte argumento para manter pelo menos uma dessas empresas em uma carteira de ações brasileiras com horizonte de longo prazo. 

Tivemos a oportunidade de receber investidores locais e a Caixa Seguridade (CXSE), representada pelo CFO Edgar Soares e pela equipe de RI, em nossa sede em São Paulo hoje. O principal produto continua sendo o seguro habitacional, e o ambiente segue favorável. A Caixa deve continuar expandindo sua carteira de crédito imobiliário em ritmo forte nos próximos anos, com expectativa de crescimento de dois dígitos ao longo dos próximos três anos. Ao mesmo tempo, mudanças no modelo de financiamento habitacional do segmento SBPE reduziram a emissão de Letras de Crédito Imobiliário (LCIs) isentas de imposto, o que ajudou a impulsionar a demanda pela unidade de previdência. Por outro lado, a perspectiva de crescimento dos prêmios de seguro prestamista se deteriorou um pouco, especialmente porque o ambiente de juros mais altos afeta a originação de crédito e a acessibilidade dos produtos, embora isso seja parcialmente compensado por resultados financeiros mais fortes. No geral, pelo menos nos próximos dois anos, nossa visão para o lucro líquido permanece relativamente inalterada, com crescimento do LPA entre 9%-12%.

suspensão no INSS A Caixa Seguridade (CXSE) divulgou seus resultados do 4T25 nesta noite, com lucro líquido atingindo R$1,1 bilhão (-1% t/t e +6,5% a/a). O resultado ficou 2% abaixo da nossa estimativa e 1% abaixo do consenso, mas não deveria surpreender, já que os dados da SUSEP até dezembro já indicavam um resultado semelhante. Os números foram pressionados principalmente por prêmios mais fracos em prestamista e menores captações em previdência, após a companhia anunciar em 10 de novembro a suspensão das vendas de seguros prestamistas ligados a empréstimos consignados para aposentados. Além disso, o IOF incidente sobre novas contribuições em VGBL impactou o segmento de previdência. Ainda assim, os resultados permaneceram praticamente estáveis t/t, evidenciando a resiliência do modelo de negócios, e a companhia encerrou o ano com lucro líquido de R$4,3 bilhões (+11% vs. números recorrentes de 2024).

Encerramos nossa última viagem aos EUA neste ano, onde tivemos a oportunidade de nos reunir com ~35 investidores para falar sobre a América Latina, com foco especial em Brasil e México. De forma geral, as principais mensagens do nosso relatório de outubro (roadshow na Europa) permanecem válidas. No entanto, política passou a ser um tema um pouco mais presente no Brasil, à margem, dadas as recentes novidades envolvendo o filho de Bolsonaro. Além disso, o ciclo de afrouxamento monetário — começando ou não em janeiro — também despertou maior interesse. Mas, no fim das contas, o enfraquecimento do dólar e a diversificação dos investidores globais para fora dos EUA, com mercados emergentes como principais beneficiários, parecem ser o fator mais relevante. As eleições de 2026 serão importantes sem dúvida, mas para os estrangeiros isso não parece tão binário quanto é percebido por nós, locais.