DXCO3

Melhorias operacionais ganhando tração; revisitando a tese de investimento Após um rali expressivo de 33% neste mês, impulsionado em grande parte pelo noticiário político, aproveitamos a oportunidade para revisitar nosso modelo de valuation e reavaliar a tese de investimento.

A Dexco entregou resultados trimestrais acima do esperado, com EBITDA atingindo R$478 milhões (+38% a/a; +15% t/t), 10% acima das nossas estimativas. Além disso, a companhia reportou geração positiva de FCF de R$227 milhões (acima do BTGPe), o que, combinado com a entrada de caixa da recente transação florestal, levou a alavancagem para 3,0x (vs. 3,35x no 4T25). Também observamos sinais operacionais positivos, especialmente relacionados ao turnaround em Deca, cujas margens se recuperaram para 9% (vs. 4% no trimestre anterior e 2% no 1T25), embora ainda exista questionamento quanto à sustentabilidade desse nível. No geral, a Dexco reportou um trimestre sólido, indicando que os esforços para melhorar resultados e, principalmente, reduzir endividamento começam a surtir efeito. Ainda assim, é importante destacar que o caminho para uma estrutura de capital mais normalizada e maior estabilidade operacional segue em construção. O ambiente global já vem pressionando custos em toda a indústria, e esperamos uma estrutura de custos mais desafiadora no 2T26, ainda que a companhia esteja buscando mitigar esses impactos. Mantemos recomendação de compra para Dexco há algum tempo, sustentados principalmente por níveis de valuation que já refletem um cenário bastante desafiador. Embora continuemos adotando um tom cauteloso, dado que o processo de recuperação ainda deve ser volátil, vemos os resultados de hoje como mais um passo na direção correta.  

A Dexco entregou resultados trimestrais acima do esperado, com EBITDA atingindo R$478 milhões (+38% a/a; +15% t/t), 10% acima das nossas estimativas. Além disso, a companhia reportou geração positiva de FCF de R$227 milhões (acima do BTGPe), o que, combinado com a entrada de caixa da recente transação florestal, levou a alavancagem para 3,0x (vs. 3,35x no 4T25). Também observamos sinais operacionais positivos, especialmente relacionados ao turnaround em Deca, cujas margens se recuperaram para 9% (vs. 4% no trimestre anterior e 2% no 1T25), embora ainda exista questionamento quanto à sustentabilidade desse nível. No geral, a Dexco reportou um trimestre sólido, indicando que os esforços para melhorar resultados e, principalmente, reduzir endividamento começam a surtir efeito. Ainda assim, é importante destacar que o caminho para uma estrutura de capital mais normalizada e maior estabilidade operacional segue em construção. O ambiente global já vem pressionando custos em toda a indústria, e esperamos uma estrutura de custos mais desafiadora no 2T26, ainda que a companhia esteja buscando mitigar esses impactos. Mantemos recomendação de compra para Dexco há algum tempo, sustentados principalmente por níveis de valuation que já refletem um cenário bastante desafiador. Embora continuemos adotando um tom cauteloso, dado que o processo de recuperação ainda deve ser volátil, vemos os resultados de hoje como mais um passo na direção correta.  

A Dexco reportou resultados fracos no 4T, com EBITDA de R$416mi (-6% vs. BTGe), refletindo desempenho abaixo do esperado em praticamente todas as divisões. A alavancagem, que segue sendo um pilar central da tese de investimento, melhorou apenas marginalmente para 3,35x (vs. 3,48x), principalmente em função da transação de ativos florestais anunciada em dezembro do ano passado (com algumas operações adicionais ainda a serem refletidas no 1T). Nos ativos em reestruturação (Deca e Cerâmicas), observamos pouco progresso no trimestre, com ambas as divisões ficando abaixo das nossas expectativas. A margem da Deca recuou para 4% (vs. nossa estimativa de 9%), enquanto segmento de cerâmicas permaneceu no campo negativo.

A Dexco apresentou um conjunto razoável de resultados, amplamente em linha com nossas estimativas (+1% vs. BTGe). O EBITDA atingiu R$ 445 milhões, +1% t/t e queda de 6% a/a, refletindo uma performance mais fraca na divisão de Madeira (por menores volumes vendidos no período), parcialmente compensada por resultados mais fortes na Deca. Pelo lado negativo, a alavancagem subiu levemente para 3,48x (de 3,39x), um indicador que o mercado deve seguir monitorando de perto. O principal destaque positivo foi a Deca, que conseguiu devolver sua margem ao território de dois dígitos (10%) — algo que não víamos desde 2022. O fluxo de caixa também foi positivo em R$ 46 milhões, uma surpresa bem-vinda no trimestre. No geral, vemos a situação da Dexco como essencialmente inalterada: operacionalmente, Madeira e LD continuam sustentando a companhia, enquanto Deca (apesar da melhora) e Cerâmica seguem abaixo do potencial. O