INBR32

Após a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial, atualizamos nosso exercício de TIR - ou seja, o custo de equity implícito -, como costumamos fazer depois de altas ou correções relevantes. O Ibovespa caiu 14% na sessão, o real se desvalorizou 8% frente ao dólar e o yield dos futuros de DI de 10 anos subiu 250 p.b., para 15,4%, com as instituições financeiras brasileiras sob nossa cobertura recuando, em média, 18%. Os três nomes ligados ao financial deepening - XP, B3 e BTG - caíram, em média, 35%.

Estivemos com a diretoria do Inter na nossa CEO Conference em Nova York e, embora o Nubank nao tenha participado, a companhia dominou as conversas com clientes: o Inter reforcou que a rentabilidade sera priorizada em relacao ao crescimento, lembrou que 2/3 da carteira de credito e colateralizada e indicou crescimento de carteira hoje em torno de 29%, com cenarios de aproximadamente 20% em um ambiente mais fraco e de 25% a 30% em condicoes mais favoraveis para o proximo ano.

Realizamos um almoço com o Inter em São Paulo, com a presença de João Menin (CEO Global), Santiago Stel (CFO), Thais Leite Lemos (CHRO) e Rafaela Vitória (Head de RI, Estratégia e Macro), além de investidores locais. O tom da reunião foi construtivo. Menin reforçou que a administração continua focada no potencial de crescimento composto de longo prazo da companhia. Em sua visão, o Inter continua sendo uma empresa de crescimento, tendo o crédito como principal motor, mas agora apoiado por uma geração de capital superior, maior espaço para ganhos de eficiência e um entendimento mais profundo dos produtos de crédito após anos de investimentos em pessoas, dados e processos de underwriting. Stel também procurou endereçar preocupações de curto prazo dos investidores, reforçando que a trajetória de crescimento apresentada no slide 29 da divulgação de resultados, com lucro líquido e ROE avançando trimestre após trimestre, deve continuar. Assim, enquanto Menin dedicou mais tempo à discussão da oportunidade de longo prazo e da evolução do modelo de negócios, Stel transmitiu maior confiança sobre a capacidade de entrega no curto prazo.

Recebemos a equipe do Inter em um NDR no Rio, com participação de Rafaela Vitória (economista chefe & RI) e Flavio Queijo (Head de Produtos). O tom da reunião foi construtivo de forma geral, com a administração reiterando confiança de que o guidance de ROE de 26–30% para 2029 não deve ser interpretado como um objetivo aspiracional, mas sim como uma meta plenamente executável, sem ajustes. A administração também reforçou que o framework recentemente introduzido da “regra de 50” não implica flexibilidade para sacrificar rentabilidade em troca de crescimento mais acelerado da receita. A intenção, segundo o management , é enfatizar que o Inter pretende entregar simultaneamente forte expansão de receita e alta rentabilidade ao longo do tempo. Apesar de reconhecer um ambiente macro um pouco mais desafiador neste ano, a empresa segue confortável em entregar o lucro que o consenso projetava antes das revisões pós-1T, ao redor de R$1,8 bilhão — aproximadamente 5% acima da nossa estimativa recentemente revisada e 2% acima do consenso atual. As discussões também reforçaram a visão de que grande parte da pressão sobre a margem financeira ajustada ao risco no 1T foi temporária e sazonal. A administração espera melhora nos próximos trimestres à medida que os descasamentos de tesouraria se normalizem, as provisões do consignado privado amadureçam e o mix da carteira continue melhorando.

O Inter divulgou hoje cedo seus resultados do 4T25, com lucro líquido de R$ 374mi (ROE de 15,1%), alta de 11% t/t e 36% a/a. Embora o lucro tenha vindo ~2% abaixo de nossa estimativa e do consenso, acreditamos que as tendências centrais melhoraram em relação ao trimestre anterior. O crescimento da carteira acelerou, a qualidade de ativos veio levemente melhor que o esperado, e NPS/depósitos transacionais também foram destaques positivos. Mais uma vez, as receitas de tarifas vieram mais fracas, enquanto despesas mais altas foram o principal fator negativo, impedindo melhora mais rápida de eficiência e ROE. No acumulado de 2025, o lucro atingiu R$1,3bn (ROE de 13,8%), alta de 45% a/a (vs. ROE de 11,1% em 2024) e mais de 4x acima de 2023 (R$302mi de lucro; ROE de 4,2%), confirmando a contínua melhora de monetização da plataforma. Esperamos expansão adicional de ROE nos próximos anos, o que sustenta nossa recomendação de Compra.