JBSS32

Esperamos que a JBS reporte um terceiro trimestre de 2026 fraco, com a convergência de vários fatores negativos em suas operações. As cotas de importação de carne bovina da China devem pressionar tanto o Brasil quanto a Austrália, enquanto os spreads mais fracos de aves e suínos provavelmente afetarão a rentabilidade da Pilgrim’s Pride, da JBS USA Pork e da Seara. A JBS USA Beef deverá ser a principal exceção, com as margens finalmente retornando ao território positivo. De forma geral, projetamos EBITDA IFRS ajustado de US$ 1,28 bilhão (-30% a/a; -10% t/t), com margem de 5,5%, queda sequencial de 50 pontos-base.

A JBS reportou resultados do segundo trimestre de 2026 um pouco acima das nossas estimativas, embora amplamente em linha com o que acreditamos ter sido a expectativa do consenso. 

Estamos revisando nossas estimativas para o 1T26 da JBS de forma a refletir os resultados da Pilgrim's Pride. Como já discutido em maior detalhe em nosso relatório de prévia, esperávamos números mais fracos para a Pilgrims´s, com impacto negativo sobre os resultados consolidados da JBS. Ainda assim, os resultados vieram abaixo das nossas projeções, com a intensidade da deterioração surpreendendo negativamente. Nos demais segmentos, também realizamos ajustes marginais em nossas estimativas para bovino EUA e bovino Brasil. Mantemos uma visão conservadora para ambos, mas refinamos a magnitude da compressão de margens. Para bovinos EUA, passamos a projetar EBITDA negativo de US$150 milhões (vs. -US$102 milhões anteriormente), com margens de -2,2% (-60bps a/a; -290bps t/t; -70bps vs. estimativa anterior). No Brasil, agora estimamos EBITDA de US$191 milhões (vs. US$213 milhões antes), com margens de 5,2% (+110bps a/a; -140bps t/t; -60bps vs. estimativa anterior). Como resultado, nossas estimativas consolidadas atualizadas para a JBS apontam para receita de US$21,3 bilhões (+9% a/a; -8% t/t), ligeiramente acima da projeção anterior, e EBITDA de US$1,2 bilhão (-19% a/a; -28% t/t), cerca de 10% inferior ao número previamente estimado, implicando margem de 5,8% (vs. 6,5% antes; -200bps a/a; -160bps t/t). Com a rentabilidade agora em trajetória de queda em praticamente todos os principais segmentos, o vento favorável de resultados que sustentou a performance da ação nos últimos trimestres começa a perder força. Mantemos recomendação de Compra para a JBS, porém com uma leitura mais voltada para valor relativo, em detrimento da tese de geração de alfa que prevaleceu nos últimos anos.

O ano passado marcou o início de uma ambição antiga da JBS: tornar-se uma empresa listada nos EUA. Mas esse não foi o único destaque do período. O ano também reforçou a resiliência da companhia, resultado direto de sua estratégia de diversificação ao longo do tempo, e o 4T25 trouxe mais um exemplo disso. A receita consolidada atingiu US$23bn, em linha com nossas estimativas e alta de 15% a/a (+7% a/a em BRL). O EBITDA sob IFRS16 veio 8% acima das nossas estimativas, em US$1,7bi, implicando margem de 7,4%, com a principal surpresa positiva vindo da operação de US Beef. A JBS reportou margem >0% no segmento e melhora sequencial, um feito incomum considerando a sazonalidade. Mais abaixo na DRE, no entanto, as despesas financeiras vieram acima do esperado, com o MTM de derivativos (US$163mi) e menor receita financeira (US$50mi) levando o lucro líquido a US$461mi, ligeiramente abaixo das nossas estimativas, apesar do bom desempenho operacional e da reversão de imposto de renda. O fluxo de caixa livre foi próximo de US$1bi no trimestre, apoiado por uma liberação de capital de giro de US$877mi. A companhia encerrou o ano com dívida líquida de US$16,3bi, implicando alavancagem de 2,4x EBITDA LTM.

A JBS apresentou um conjunto de resultados decente, porém em linha, no 3T25. O EBITDA IFRS atingiu US$ 1,8 bilhão (US$ 1,6 bilhão no EBITDA US GAAP), exatamente em linha com nossa estimativa — que estava acima do consenso — e 15% abaixo na comparação anual, após enfrentar bases difíceis de comparação nos segmentos de aves e um ambiente ainda desafiador no segmento de bovinos nos EUA. O lucro por ação (LPA) de US$ 0,52 ficou 8% abaixo da nossa projeção devido a despesas financeiras maiores que o esperado. A dívida líquida (IFRS – incluindo passivos de arrendamento) alcançou US$ 18,4 bilhões, aumento de US$ 113 milhões t/t após contabilizar recompras de ações de US$ 363 milhões no trimestre. Isso implica geração de fluxo de caixa operacional de US$ 337 milhões (yield anualizado de 9,3%), apesar de maiores necessidades de capital de giro (US$ 217 milhões) e capex acima do nível de manutenção (US$ 832 milhões) no período.