KLBN11

Acreditamos que vale a pena fazer um balanço dos desenvolvimentos recentes no setor.

Nossa visão: a Klabin reportou seus resultados do 2T26, mostrando tendências resilientes apesar do ceticismo do mercado. O EBITDA ajustado veio em R$2,0 bilhões, amplamente em linha com nossas estimativas, mas ligeiramente acima do consenso de mercado (R$1,8-1,9 bilhão). Mesmo excluindo o ganho de R$64 milhões com a venda de terras, os resultados ainda teriam vindo ligeiramente acima das expectativas de mercado. 

Na última vez em que nos reunimos com a Klabin, percebemos um foco mais claro da companhia em desalavancagem. No entanto, para que essa narrativa ganhe tração, é necessário um ambiente de mercado mais favorável. Até lá, o desempenho operacional deve permanecer pressionado — e o 1T26 é um reflexo disso. A Klabin reportou resultados amplamente em linha com nossas estimativas, com EBITDA de R$1,7 bilhão (-1% vs. BTGe; -9% t/t; -10% a/a). Vale destacar que os números do trimestre foram impactados pela parada programada em Monte Alegre. Além disso, os resultados contaram com um efeito positivo de R$64 milhões provenientes da venda de terras produtivas. Ajustando por esse efeito, o EBITDA teria vindo cerca de 5% abaixo das nossas estimativas. O FCF foi negativo no trimestre, impactado por maior capex e consumo de capital de giro de R$433 milhões, levando a uma alavancagem líquida praticamente estável — porém ainda elevada — de 3,3x Dívida Líquida/EBITDA em USD. No geral, vemos os resultados como neutros para a tese de investimento, reforçando apenas nossa visão de dinâmica operacional ainda pressionada em um ambiente de mercado desafiador, agravado pela valorização do BRL Dado o valuation ainda negociando em prêmio frente aos pares (6,7x EV/EBITDA 2026E), combinado com uma desalavancagem mais lenta do que o esperado e poucos sinais de melhora no ambiente de mercado, mantemos recomendação Neutra para o papel.

Nas últimas semanas, os preços da madeira dura se recuperaram das baixas do ciclo de US$ 470-490/t para cerca de US$ 595/t, apoiados pela forte demanda por tecidos, acumulação de estoques antes do Ano Novo Lunar, preços mais altos da madeira na China e alguns pequenos ajustes na oferta (atraso da OKI II, alta programação de manutenção no 1T26 e linha de conversão DWP da Bracell). Os múltiplos aumentos de preço da celulose anunciados pelos fornecedores foram em grande parte absorvidos, e a Suzano já anunciou um novo aumento de preço para março (+US$ 20/t), que esperamos ser bem aceito pelo mercado, com os preços se estabilizando em torno de US$ 585-605/t nesse ínterim. Consideramos improvável que os preços ultrapassem US$ 650/t, a menos que ocorram interrupções inesperadas e relevantes no fornecimento.

Este trimestre marca mais um período desafiador para o setor, com apenas um punhado de empresas devendo apresentar resultados sólidos. Apesar do desempenho relativamente resiliente t/t da maioria das commodities, um ambiente de BRL mais forte e uma sazonalidade de fim de ano mais fraca pressionaram os resultados. Pelo lado positivo, destacamos o maior crescimento do trimestre, impulsionado pela alta dos metais preciosos e do cobre, com Aura, SCC e GMEX se destacando. A Vale também deve entregar resultados fortes e resilientes no 4T. Pelo lado negativo, produtoras de celulose e siderúrgicas devem continuar enfrentando um momentum de resultados pior, refletindo um ambiente de preços mais fraco e uma sazonalidade menos favorável. Embora esses resultados sejam inerentemente retrospectivos, eles ajudam a reforçar nossas histórias preferidas ao longo dos últimos meses. E