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O Brasil está se aproximando de uma mudança significativa em sua legislação trabalhista. O Senado aprovou a PEC 221/2019, concluindo a última etapa legislativa para eliminar a tradicional jornada de trabalho de seis dias por semana, a escala 6x1. Já aprovada pela Câmara dos Deputados, a proposta agora aguarda promulgação. A emenda estabelece dois dias de descanso semanal remunerado, sem redução salarial, ao mesmo tempo que reduz gradualmente a jornada semanal máxima de 44 para 42 horas dois meses após a promulgação e para 40 horas 12 meses depois. Neste relatório, avaliamos o impacto potencial sobre as empresas de nossa cobertura brasileira de Alimentos, Bebidas e Agronegócio.

A MDB reportou um trimestre mais forte do que o esperado. O EBITDA atingiu R$ 281 milhões, 13% acima da nossa estimativa, embora ainda 18% abaixo na comparação anual, com margem EBITDA de 10,4% (70 pontos-base acima da nossa projeção e 220 pontos-base abaixo do nível registrado um ano antes). A receita líquida totalizou R$ 2,7 bilhões, praticamente estável na comparação anual e 5% acima da nossa estimativa, impulsionada por um aumento de 4% nos volumes, para 477 mil toneladas (o quarto trimestre consecutivo de crescimento anual de volumes), além de um ganho de 4% nos preços médios na comparação trimestral, favorecido por um mix mais positivo. Por fim, o lucro líquido alcançou R$ 164 milhões, 34% acima da nossa estimativa, impulsionado principalmente pelo desempenho operacional superior ao esperado, enquanto a posição de caixa líquido da MDB continuou aumentando, alcançando R$ 335 milhões (+R$ 110 milhões na comparação trimestral).

O 1T26 foi um trimestre operacionalmente muito fraco para a M. Dias Branco. Após ajustes por ganhos não recorrentes de recuperação tributária de R$16 milhões, o EBITDA ficou em R$180 milhões, 34% abaixo de nossa estimativa, marcando o terceiro trimestre consecutivo de EBITDA com desvio negativo de dois dígitos frente ao esperado. A margem EBITDA voltou para um patamar de um dígito, agora em 8,1%, pressionada pela limitada recuperação de margem bruta e pelo aumento das despesas comerciais (detalhes abaixo). Desta vez, nem mesmo o crescimento de receita veio forte: a receita líquida ficou estável a/a em R$2,2 bilhões, 6% abaixo de nossa projeção, refletindo números mais fracos tanto em preços médios quanto em volumes. O lucro líquido somou R$106 milhões.

Há anos argumentamos que o modelo de negócios tradicional da MDB, baseado em integração vertical e distribuição direta para uma base fragmentada de varejistas, foi disruptado. O surgimento de novos intermediários, como lojas de atacarejo, reduziu a rentabilidade da MDB ao atender pequenos varejistas. Além disso, um novo posicionamento comercial após a aquisição da Piraquê em 2017 fez com que, por algum tempo, a MDB deliberadamente renunciasse a market share para focar na captura de maior valor unitário por meio de construção de marca e marketing. O volume médio vendido nos últimos três anos ficou em linha com níveis de uma década atrás. Agora, ao voltar o foco para a recuperação de volumes, os dois últimos trimestres sugerem que essa estratégia tem sido eficaz — mas não eficiente. O custo para reconstruir esses volumes tem sido maior do que o esperado.

Embora os primeiros sinais de reversão do ciclo de carne bovina nos EUA ainda pareçam distantes, os relacionados ao frango já são mais fáceis de perceber. Esperamos uma queda de margem para a BRF no 4T, enquanto a Seara (JBS) deve apresentar melhora, apoiada pela retomada das importações chinesas. No consolidado, projetamos resultados mais fracos tanto para JBS quanto para MBRF, tanto na comparação anual quanto sequencial: no caso da JBS, Pilgrim’s deve ser o principal detrator, enquanto na MBRF a queda anual deve vir da BRF e a queda sequencial da Marfrig. Para Minerva, receitas líquidas e EBITDA devem cair sequencialmente — o que não deveria surpreender, já que a companhia monetizou R$1,6bi em estoques no 3T25, criando um impulso pontual no resultado.