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EBITDA sólido acima do esperado e geração de fluxo de caixa livre impressionante; a fraqueza recente da ação parece injustificada A Irani reportou um conjunto sólido de resultados do 3T26, com EBITDA ajustado de R$ 152 milhões, 11% acima das nossas estimativas (+15% t/t; +4% a/a), sustentado por volumes de papelão ondulado mais fortes do que o esperado e por maior eficiência operacional.

Esperamos uma temporada de resultados fraca no segundo trimestre de 2026 entre as empresas sob nossa cobertura. O desempenho da receita líquida deve ser, em geral, fraco, já que os preços das commodities permaneceram praticamente estáveis t/t e os volumes foram majoritariamente fracos, limitando o crescimento das receitas.

Volumes pressionados, preços seguem sustentáveis O 1T costuma ser um período sazonalmente mais fraco para o setor, especialmente em volumes, refletindo chuvas mais intensas no Brasil, paradas para manutenção e demanda mais fraca no início do ano. Mais especificamente, players de minério de ferro geralmente enfrentam menor produção nas minas, o que deve pressionar os resultados e levar a lucros mais fracos t/t, apesar de preços resilientes. Produtores de celulose, apesar de um ambiente de preços mais favorável (+9% t/t), também devem reportar resultados mais fracos, já que menores volumes e um BRL mais forte (+5% t/t) devem mais do que compensar os ganhos de preços. Curiosamente, as empresas de aço devem apresentar melhora sequencial sólida, ainda que sobre uma base bastante deprimida no 4T, quando as margens da indústria giravam em torno de 6–7% (no Brasil). Talvez a maior melhora venha das empresas de metais básicos e preciosos, já que a maioria das commodities apresentou ganhos de dois dígitos t/t em relação ao 4T. Nesse caso, preços mais fortes devem mais do que compensar a menor produção nas minas no 1T, sustentando uma melhora geral nos resultados .

Nas últimas semanas, os preços da madeira dura se recuperaram das baixas do ciclo de US$ 470-490/t para cerca de US$ 595/t, apoiados pela forte demanda por tecidos, acumulação de estoques antes do Ano Novo Lunar, preços mais altos da madeira na China e alguns pequenos ajustes na oferta (atraso da OKI II, alta programação de manutenção no 1T26 e linha de conversão DWP da Bracell). Os múltiplos aumentos de preço da celulose anunciados pelos fornecedores foram em grande parte absorvidos, e a Suzano já anunciou um novo aumento de preço para março (+US$ 20/t), que esperamos ser bem aceito pelo mercado, com os preços se estabilizando em torno de US$ 585-605/t nesse ínterim. Consideramos improvável que os preços ultrapassem US$ 650/t, a menos que ocorram interrupções inesperadas e relevantes no fornecimento.

Este trimestre marca mais um período desafiador para o setor, com apenas um punhado de empresas devendo apresentar resultados sólidos. Apesar do desempenho relativamente resiliente t/t da maioria das commodities, um ambiente de BRL mais forte e uma sazonalidade de fim de ano mais fraca pressionaram os resultados. Pelo lado positivo, destacamos o maior crescimento do trimestre, impulsionado pela alta dos metais preciosos e do cobre, com Aura, SCC e GMEX se destacando. A Vale também deve entregar resultados fortes e resilientes no 4T. Pelo lado negativo, produtoras de celulose e siderúrgicas devem continuar enfrentando um momentum de resultados pior, refletindo um ambiente de preços mais fraco e uma sazonalidade menos favorável. Embora esses resultados sejam inerentemente retrospectivos, eles ajudam a reforçar nossas histórias preferidas ao longo dos últimos meses. E