SANB11

Após a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial, atualizamos nosso exercício de TIR - ou seja, o custo de equity implícito -, como costumamos fazer depois de altas ou correções relevantes. O Ibovespa caiu 14% na sessão, o real se desvalorizou 8% frente ao dólar e o yield dos futuros de DI de 10 anos subiu 250 p.b., para 15,4%, com as instituições financeiras brasileiras sob nossa cobertura recuando, em média, 18%. Os três nomes ligados ao financial deepening - XP, B3 e BTG - caíram, em média, 35%.

Em relação aos temas de endividamento das famílias e possíveis medidas macroprudenciais, que discutimos nas últimas semanas, uma nova coluna do Valor que traz contexto adicional sobre o assunto e discute possíveis abordagens para o crédito responsável.

Como de costume, o Santander abriu a temporada de resultados dos bancos brasileiros ao divulgar hoje seus números do 2T26. O trimestre foi marcado por desaceleração da receita líquida e continuidade da pressão na qualidade dos ativos, criando riscos de baixa tanto para as nossas estimativas quanto para as do mercado. Em nossa visão, os resultados também podem dar início a uma discussão sobre eventual redução do payout do banco daqui para frente, diante do crescimento contínuo dos ativos fiscais diferidos (DTAs) e da dificuldade em expandir o patrimônio líquido tangível. 

Como de praxe, o Santander Brasil abre a temporada de resultados dos bancos sob nossa cobertura no Brasil. Conforme esperado, o banco reportou um 1T mais fraco, com lucro líquido de R$3,8 bilhões (ROE de 15,6%), queda de 7% t/t e 2% a/a. A última linha veio 6% abaixo do consenso, impactada por uma alíquota efetiva de imposto mais elevada (um nível mais “normalizado” de 15% vs. 2,6% no 4T25, ainda assim acima do que projetávamos). O EBT (resultado antes de impostos) avançou 5,5% t/t, embora ainda caia 3% a/a e tenha ficado 4% abaixo do consenso. O crescimento da carteira de crédito segue fraco e bem abaixo dos pares, o que tem — e deve continuar — pressionando a linha de receita. A inadimplência apresentou leve alta, enquanto as provisões vieram abaixo do esperado e abaixo da formação de NPL, dinâmica que vemos como difícil de sustentar diante da deterioração das condições de qualidade de crédito. Embora o controle de custos permaneça como destaque positivo, acreditamos que as tendências para os próximos trimestres devem seguir desafiadoras, reforçando nossa visão mais cautelosa para o papel, apesar da performance inferior no ano.

Como de costume, o Santander Brasil abre a temporada de resultados para os bancos sob nossa cobertura no Brasil. Nesta manhã, reportou lucro líquido de R$ 4,1bn (ROE de 17,1%), alta de 2% t/t e 6% a/a, amplamente em linha conosco e com o consenso. O EBT (lucro antes de impostos), porém, que vemos como uma boa métrica para acompanhar o poder de “geração de resultados”, veio 13% abaixo de nossa estimativa e 14% abaixo do mesmo período do ano passado. A alíquota de imposto, que já havia sido anormalmente baixa no trimestre anterior, ficou abaixo de 3% desta vez… e “salvou o dia”. Impactado por uma selic muito elevada, a margem financeira de mercado deteriorou mais ~R$140mn t/t, para -R$1,5bn, mas isso foi compensado por provisões para perdas com crédito melhores que o esperado. No geral, um trimestre um pouco mais fraco…