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Os resultados do 1T da Boa Safra adicionam pouco à visão para o ano cheio. Durante o primeiro semestre, a companhia concentra esforços na formação da carteira de pedidos, enquanto as entregas e o reconhecimento das receitas acontecem apenas no segundo semestre, quando as sementes são efetivamente comercializadas. Ainda assim, o trimestre traz alguns sinais importantes, principalmente relacionados ao abastecimento de soja e ao ritmo de comercialização. Antes de entrar nos números, vale destacar que, em março, a Boa Safra vendeu sua participação no fundo imobiliário agro Suno Agro Real Estate Fund (SNAG11) e deixou de controlar o fundo. Com isso, o SNAG11 deixou de ser consolidado nos resultados da companhia e, para fins de comparabilidade, a empresa também divulgou números ajustados do 1T25 refletindo essa operação descontinuada. Indo para os resultados: a receita líquida atingiu R$132 milhões, ligeiramente abaixo da nossa expectativa e 20% acima na comparação anual; o EBITDA ajustado ficou negativo em R$25 milhões, abaixo da nossa projeção, mas ainda melhor que no mesmo período do ano anterior; o lucro líquido foi de R$4 milhões. No balanço patrimonial, a dívida bruta permaneceu praticamente estável na comparação trimestral. Por outro lado, o maior consumo de caixa ligado às necessidades sazonais de capital de giro elevou a dívida líquida para R$926 milhões, fazendo a alavancagem subir para 6,5x no trimestre.

Depois de seu IPO em 2021 e do follow-on em 2024, a Boa Safra passou por um intenso ciclo de capex, aumentando sua capacidade de processamento de sementes de soja de 100 mil big bags por ano para 280 mil em 2025. Até recentemente, a expectativa era de que a capacidade continuasse crescendo, chegando a 360 mil big bags nos próximos anos. Essa estratégia, no entanto, está mudando. As ambições de crescimento estão sendo recalibradas, com a gestão direcionando seu foco mais para a rentabilidade do que para a expansão de volume. Nesta nota, compartilhamos nossos principais destaques da reunião com a equipe de gestão da Boa Safra e explicamos como acreditamos que os investidores irão reavaliar a tese de investimento da companhia. Agora ela está deixando de ser uma história de alto crescimento para se tornar mais sobre captura de eficiência.

Quando a Boa Safra apresentou resultados fracos no ano passado, destacamos que cada safra tem sua própria história — e que uma temporada difícil para a soja não deveria direcionar expectativas de longo prazo. Ainda assim, nossa principal preocupação era se a companhia conseguiria converter sua capacidade industrial ampliada em pedidos firmes e, mais importante, em vendas — especialmente diante das dificuldades financeiras de grandes varejistas. O primeiro semestre de 2025 respondeu ao primeiro desafio. A empresa apresentou um sólido volume de pedidos no 1T, seguido por um recorde de R$1,7 bilhão no 2T (+43% a/a), incluindo R$52 milhões em sementes não relacionadas à soja. Com toda a sua capacidade de produção de sementes — 280 mil toneladas — agora ocupada, o foco dos investidores se desloca para a eficiência com que a Boa Safra vai converter esses pedidos em receita no segundo semestre.

Ontem, o presidente Trump anunciou que os EUA irão impor uma tarifa de 50% sobre todas as importações provenientes do Brasil. Há algumas exceções, e os detalhes podem ser encontrados na nota publicada durante a noite pela nossa equipe de estratégia. Aqui, focaremos nos impactos diretos sobre a nossa cobertura de agronegócio e alimentos.

A Boa Safra divulgou mais um conjunto de resultados fracos e abaixo do esperado. No geral, os números do 4T refletem o que já vínhamos antecipando como um ano desafiador para a companhia, impactado por condições climáticas desfavoráveis e pela delicada situação financeira de alguns distribuidores de insumos agrícolas. A receita líquida totalizou R$ 957 milhões, 20% abaixo de nossa estimativa, mas ainda 14% maior a/a, refletindo possivelmente o diferimento de volumes do 3T para o 4T. O EBITDA ajustado caiu 7% a/a para R$ 131 milhões (27% abaixo da projeção BTG), com margem de 13,7% (-6 p.p. a/a). O lucro líquido atingiu R$ 60 milhões, uma queda de 70% a/a. A companhia consumiu R$ 227 milhões de caixa ao longo de 2024, já considerando o follow-on realizado em abril, encerrando o ano com dívida líquida ajustada de R$ 49 milhões (0,2x EBITDA ajustado).