WEGE3

Visão rápida: a WEG divulgou os resultados do terceiro trimestre na semana passada, mas parece que faz uma eternidade. Não gostamos particularmente dos resultados do terceiro trimestre, já que as margens vieram ligeiramente mais fracas do que o esperado, o que acreditamos ter ajudado a explicar a forte queda da ação no dia da divulgação e o desempenho significativamente inferior ao dos principais pares. Quase uma semana depois, com os resultados das eleições definidos e uma forte alta do câmbio, a WEG voltou a ser o que foi por muitos anos: um porto seguro na bolsa brasileira.

Os resultados do terceiro trimestre da WEG foram um pouco mais mistos do que esperávamos e nos lembraram da dinâmica observada no quarto trimestre de 2025. Era importante entregar a inflexão do crescimento que todo o mercado esperava, afinal, a WEG é uma tese de crescimento, mas as margens ficaram um pouco mais fracas do que o previsto. Em relação ao crescimento, a receita líquida reportada foi superior às nossas estimativas, mas ficou em linha com o consenso, portanto sem grandes surpresas. Quanto às margens, o resultado ficou abaixo do consenso e das nossas estimativas, o que acreditamos ter sido causado pelos maiores custos de insumos, principalmente cobre, pelo impacto das tarifas e pelo crescimento da nova capacidade. Considerando o valuation atual de 27x o P/L estimado para 2027, o desempenho superior recente em relação aos pares globais e o provável risco de pressão decorrente de um real mais valorizado, como resultado das eleições presidenciais no Brasil, não ficaríamos surpresos se alguns investidores decidissem realizar lucros hoje. A ação deverá oferecer pontos de entrada melhores em 2027, à medida que o crescimento acelere com a entrada da nova capacidade de Transmissão & Distribuição.

Uma companhia fundada por três pessoas no interior rural de Santa Catarina há 65 anos. Quatro CEOs ao longo de sua história. De zero a R$ 41 bilhões em receita líquida, R$ 9 bilhões em EBITDA e R$ 6 bilhões em lucro líquido. Mais importante, porém, uma companhia formada por aproximadamente 49 mil pessoas, com uma cultura corporativa extremamente sólida que continua prosperando. Essa é a WEG hoje. Durante o WEG Day anual, que contou com a participação especial do Sr. Décio da Silva, tivemos a percepção de que a fórmula de sucesso da WEG gira em torno de sua cultura. Ainda assim, consideramos uma cultura robusta necessária, mas não suficiente.

Atualização setorial; elevando TUPY para Compra; sem mudanças para os demais nomes. Neste relatório, atualizamos nossos modelos para a cobertura de bens de capital automotivos (ex-POMO), incorporando os resultados trimestrais mais recentes, tendências do setor e novas premissas macroeconômicas. De forma geral, nossa cobertura continua enfrentando um ambiente desafiador em meio à incerteza macroeconômica, tensões geopolíticas e tendências automotivas mistas entre as diferentes regiões. Entretanto, estamos observando alguma melhora nos Estados Unidos, especialmente no segmento de veículos pesados.

Visão rápida: Apesar da complexidade de seus resultados e de uma divulgação financeira menos detalhada do que a de seus pares, a análise dos resultados da WEG normalmente se resume a dois fatores: (i) o ritmo de crescimento (geralmente medido pela expansão da receita) e (ii) a rentabilidade (normalmente medida pela margem EBITDA ou, em alguns casos, pelo ROIC). Após alguns trimestres com sinais mistos em ambos os indicadores, o 2T finalmente trouxe uma surpresa positiva em ambos. A magnitude da surpresa não foi tão grande: (i) a receita recuou apenas 0,6% a/a, ante nossa expectativa de queda de 4%, e (ii) a margem EBITDA de 21,8% ficou ligeiramente acima da nossa estimativa de 21,3%. Ainda assim, dada a qualidade desse resultado (sem ganhos não recorrentes como no 1T e sem contribuição relevante dos produtos de ciclo longo), acreditamos que o mercado deverá reagir positivamente. Mais importante, entendemos que esse desempenho reforça um novo patamar estrutural de margens da WEG, que tem se aproximado consistentemente de 22%, refletindo um mix estruturalmente melhor e uma dinâmica setorial mais favorável, como a consolidação do mercado. A principal questão que permanece é avaliar se esse nível de margem será sustentável após a implementação das novas tarifas nos Estados Unidos. No geral, consideramos a leitura do 2T bastante positiva.