Após a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial, atualizamos nosso exercício de TIR - ou seja, o custo de equity implícito -, como costumamos fazer depois de altas ou correções relevantes. O Ibovespa caiu 14% na sessão, o real se desvalorizou 8% frente ao dólar e o yield dos futuros de DI de 10 anos subiu 250 p.b., para 15,4%, com as instituições financeiras brasileiras sob nossa cobertura recuando, em média, 18%. Os três nomes ligados ao financial deepening - XP, B3 e BTG - caíram, em média, 35%.

As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

Faltando 12 dias para o primeiro turno da eleição, o sentimento de mercado mudou consideravelmente em relação ao início de agosto. Naquele momento, os investidores locais viam majoritariamente o Presidente Lula como o grande favorito, com alguns atribuindo uma probabilidade de aproximadamente 70/30 à sua reeleição. Agora estamos de volta a uma probabilidade de aproximadamente 50/50, com o mercado de ações em alta e se aproximando de suas máximas.

O Banco do Brasil reportou um 2T que consideramos preocupante. À primeira vista, a demonstração de resultados parece fraca, embora tenha vindo, em grande parte, em linha com nossas estimativas. No entanto, quando analisamos o balanço patrimonial, especialmente os indicadores de qualidade de ativos, os índices de cobertura e a evolução do patrimônio tangível, o quadro se deteriora significativamente. Não é segredo que o BB vem enfrentando sérios problemas em sua carteira do agronegócio, possivelmente comparáveis apenas à crise de 1994-95, com o risco moral (moral hazard) também impactando os resultados no 2T. Contudo, a magnitude da deterioração além do segmento agro, especialmente nas carteiras de pessoa física e empresas, foi bastante relevante. O patrimônio líquido total do banco encolheu R$ 5 bilhões na comparação trimestral devido a ajustes atuariais. Somado a um novo aumento sequencial de aproximadamente R$ 5 bilhões em ativos fiscais diferidos (DTAs), isso resultou em uma queda superior a R$ 10 bilhões no patrimônio tangível/caixa ao longo do trimestre.

O Banco do Brasil reportou resultados fracos no 1T26, com lucro líquido ajustado de R$3,4 bilhões (ROE de 7,3%), queda de 30% t/t e 54% a/a. No geral, os números vieram muito próximos das nossas estimativas recentemente revisadas, praticamente em todas as linhas. Mais uma vez, o principal fator de pressão foi o elevado custo de crédito, especialmente devido aos problemas na carteira agro, mas também refletindo piora da inadimplência no crédito ao consumidor. A surpresa negativa, em nossa visão, foi a decisão da administração de revisar o guidance de 2026 já neste momento — algo que não fazia parte do nosso cenário-base, embora reconheçamos que provavelmente tenha sido a decisão mais prudente. As expectativas de lucro líquido ajustado foram reduzidas de R$20–26 bilhões para R$18–22 bilhões, um corte de 17% no ponto médio da faixa. Nós já havíamos revisado nossa projeção para R$20 bilhões em relatório anterior, enquanto o consenso ainda está em R$22,6 bilhões. Dado o histórico recente de revisões negativas, porém, não descartamos que investidores passem a enxergar R$18 bilhões — o piso do guidance — como novo cenário-base para o ano. Nesse nível, o BB negociaria a 6,6x P/L 2026, com dividend yield de 3,9%, valuation que não consideramos atrativo.