Após a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial, atualizamos nosso exercício de TIR - ou seja, o custo de equity implícito -, como costumamos fazer depois de altas ou correções relevantes. O Ibovespa caiu 14% na sessão, o real se desvalorizou 8% frente ao dólar e o yield dos futuros de DI de 10 anos subiu 250 p.b., para 15,4%, com as instituições financeiras brasileiras sob nossa cobertura recuando, em média, 18%. Os três nomes ligados ao financial deepening - XP, B3 e BTG - caíram, em média, 35%.

As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

Faltando 12 dias para o primeiro turno da eleição, o sentimento de mercado mudou consideravelmente em relação ao início de agosto. Naquele momento, os investidores locais viam majoritariamente o Presidente Lula como o grande favorito, com alguns atribuindo uma probabilidade de aproximadamente 70/30 à sua reeleição. Agora estamos de volta a uma probabilidade de aproximadamente 50/50, com o mercado de ações em alta e se aproximando de suas máximas.

O Bradesco reportou resultados em linha com as expectativas no 2T após o fechamento do mercado. O lucro líquido atingiu R$ 7,05 bilhões, implicando um ROE de 16,2%, alta de 3,5% t/t e 16,2% a/a, ficando menos de 1% acima tanto da nossa estimativa quanto do consenso de mercado. Como mostrado na Tabela 1, os números ficaram muito próximos das nossas projeções em praticamente todas as linhas. No Relatório da Administração, a gestão reconheceu que o ambiente operacional se tornou mais desafiador. Embora tenha enfatizado que os indicadores de qualidade de ativos permanecem amplamente dentro das expectativas, o banco destacou uma deterioração das condições de crédito. Ao mesmo tempo, tanto o Relatório da Administração quanto a apresentação da teleconferência reforçaram a visão de que o Bradesco entra nessa fase em uma posição mais sólida, apoiado por uma carteira mais colateralizada, avanços contínuos nas iniciativas de transformação e eficiência e, talvez mais importante em nossa visão, por uma mudança de mentalidade em direção a uma maior geração de patrimônio tangível

Como esperado — e amplamente antecipado pelo mercado — o banco Bradesco foi de fato o único grande banco incumbente a reportar crescimento sequencial no lucro neste trimestre (o Banco do Brasil ainda não divulgou resultados, mas esperamos uma queda relevante). O lucro líquido ajustado atingiu R$6,8 bilhões (ROE de 15,8%), alta de 5% t/t e 16% a/a, ficando 2% acima tanto das nossas estimativas quanto do consenso. Este foi o nono trimestre consecutivo de expansão sequencial dos lucros. A receita apresentou bom desempenho, o que deve sustentar crescimento adicional dos resultados nos próximos trimestres. O impacto da reorganização da Bradesco Saúde também veio melhor que o esperado, adicionando relevantes 250bps ao capital. Além disso, o índice de inadimplência total subiu “apenas” 10bps t/t, o que, considerando a sazonalidade tipicamente mais fraca do 1T, também representa um resultado sólido. Assim, à primeira vista, o 1T parece bastante robusto. Ainda assim, houve algumas ressalvas abaixo da superfície.