Realizamos um evento de um dia no Rio de Janeiro com a BB Seguridade, representada pelo CFO Rafael Sperendio e pelo RI Felipe Peres, em que o crescimento de prêmios seguiu abaixo do piso do guidance e o payout, de 88% no primeiro semestre de 2026, deve se aproximar de 100% no segundo semestre.

Olá, O regulador de seguros brasileiro, a SUSEP, divulgou os dados setoriais de julho, oferecendo uma visão inicial de como será o 3T26 para os principais players listados. Como julho é o único dado disponível para o trimestre, estimamos o lucro trimestral multiplicando o resultado mensal por 3x. Essas estimativas podem, portanto, ser particularmente voláteis e devem ser vistas apenas como uma indicação inicial, já que sazonalidade, efeitos de calendário e negócios não capturados pela SUSEP podem fazer com que os resultados reportados difiram materialmente dessa extrapolação.

Elevamos a recomendação da Porto Seguro para Compra no início desta semana, destacando a companhia e o setor de seguros de forma mais ampla como vencedores no mercado brasileiro. Curiosamente, seguimos com a percepção de que muitos investidores não acompanham o setor de perto, e as seguradoras continuam relativamente com baixa alocação nas carteiras. Nos casos específicos de Porto, BB Seguridade e Caixa Seguridade, as três ações superaram com ampla margem tanto o mercado acionário quanto o CDI desde seus respectivos IPOs. Já destacamos o retorno anualizado de 19% entregue pela Porto entre seu IPO em 2004 e o final de 2025. A BB Seguridade realizou seu IPO em 2013 e, desde então, entregou um retorno total anualizado de 14%, superando o Ibovespa em 6 p.p. e o CDI em 4 p.p. no mesmo período. Sua concorrente mais próxima, a Caixa Seguridade, realizou o IPO em 2021 e, desde então, gerou um retorno total anualizado de 21%, superando o Ibovespa em 15 p.p. e o CDI em 11 p.p. Conforme ilustrado nos Gráficos 1 e 2, acreditamos que existe um forte argumento para manter pelo menos uma dessas empresas em uma carteira de ações brasileiras com horizonte de longo prazo. 

Tivemos a oportunidade de realizar um café da manhã com o CFO da BB Seguridade, Rafael Sperendio, e a equipe de RI. A principal mensagem é que o cenário para seguros rurais continua bastante desafiador, enquanto um ambiente de crédito mais restritivo gera pressão adicional sobre o crescimento dos prêmios. Ainda assim, o modelo de negócios resiliente da BBSE volta a demonstrar seu valor. Enquanto o mercado anteriormente esperava uma queda de aproximadamente 5%–6% nos lucros deste ano, agora parece haver a possibilidade de que o lucro líquido fique estável ou recue apenas marginalmente, beneficiado por resultados financeiros mais fortes e por um melhor desempenho da BrasilPrev. Ainda assim, a perspectiva para 2027 parece pouco inspiradora, diante do fraco crescimento dos prêmios de seguros. A administração também mencionou que não vê muito espaço para dividendos extraordinários, considerando a volatilidade de mercado e a sensibilidade da posição de capital da BrasilPrev aos movimentos na ponta longa da curva de juros. Em relação à discussão mais especulativa sobre a renovação do acordo de corretagem com o Banco do Brasil, não parece provável que algo aconteça este ano. No entanto, caso o BB decida avançar com uma oferta subsequente ( follow-on ) para reforçar sua posição de capital, em nossa visão faria mais sentido renovar previamente o contrato de corretagem, o que seria positivo para a BBSE. Ainda assim, o CFO mencionou que nem a renovação do acordo com o BB nem um eventual follow-on estão em discussão.

A BBSE divulgou seus resultados do 4T25 após o fechamento do mercado, com lucro líquido ajustado de R$ 2,3bo (-10% t/t; +5% a/a), cerca de 4% acima da nossa estimativa e do consenso — também superando os dados de out–nov da SUSEP divulgados em meados de janeiro. Em resumo, o 4T trouxe um lucro sólido, sustentado por resultado financeiro ainda forte (em quase todas as subsidiárias, exceto a BrasilPrev, de previdência privada) e índices de sinistralidade ainda saudáveis na BrasilSeg, embora a linha de receitas tenha permanecido um pouco mais fraca, principalmente pressionada pelo segmento Agro. Como resultado, a companhia reportou lucro líquido de R$ 9,1bi em 2025 (+12% a/a).