As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

O BR Partners divulgou seus resultados do 1T26 após o fechamento. O lucro líquido veio 20% abaixo da nossa estimativa e 9% abaixo do consenso, totalizando R$38 milhões (-15% t/t; -7% a/a), com ROE de 19%. Uma alíquota efetiva de imposto mais baixa, em 14%, compensou parcialmente o desempenho mais fraco, embora o EBT ainda tenha ficado aproximadamente 30% abaixo da nossa projeção. Apesar dos números mais fracos, o resultado não chega a ser exatamente uma surpresa, já que havíamos antecipado um trimestre mais suave em nosso último relatório. O principal motivo para o resulto abaixo do esperado foi a combinação entre atividade mais fraca em Sales & Trading (S&T) e operações de M&A demorando mais do que o esperado para serem concluídas, mesmo com aceleração no pipeline de deals anunciados. O DCM, por outro lado, permaneceu resiliente, refletindo o perfil mais estruturado e institucional de clientes do banco. Ao mesmo tempo, a companhia aumentou seu número de funcionários e registrou maior provisão de bônus neste trimestre, pressionando o resultado de curto prazo, mas também sinalizando preparação para uma geração de receita mais forte nos próximos períodos. É importante lembrar que os resultados da BR Partners possuem natureza bastante volátil, dificultando uma leitura mais definitiva do ano com base em apenas um trimestre. Ainda assim, reiteramos nossa recomendação de Compra.

Encerramos nossa última viagem aos EUA neste ano, onde tivemos a oportunidade de nos reunir com ~35 investidores para falar sobre a América Latina, com foco especial em Brasil e México. De forma geral, as principais mensagens do nosso relatório de outubro (roadshow na Europa) permanecem válidas. No entanto, política passou a ser um tema um pouco mais presente no Brasil, à margem, dadas as recentes novidades envolvendo o filho de Bolsonaro. Além disso, o ciclo de afrouxamento monetário — começando ou não em janeiro — também despertou maior interesse. Mas, no fim das contas, o enfraquecimento do dólar e a diversificação dos investidores globais para fora dos EUA, com mercados emergentes como principais beneficiários, parecem ser o fator mais relevante. As eleições de 2026 serão importantes sem dúvida, mas para os estrangeiros isso não parece tão binário quanto é percebido por nós, locais.

Encerramos nossa última viagem à Europa neste ano, na qual tivemos a oportunidade de conversar com cerca de 25 investidores estrangeiros para discutir a perspectiva para a América Latina, com foco em Brasil e México. O ambiente segue favorável para mercados emergentes e, caso essa tendência se estenda até 2026, há potencial para retomada de fluxos e maior capacidade de alocação na região. A combinação de dólar mais fraco e aumento do apetite por risco segue oferecendo suporte para América Latina. Ainda assim, percebemos maior cautela em relação ao México, na margem. No caso do Brasil, o fato de o ciclo de cortes de juros ainda não ter começado tende a reforçar a percepção de atratividade relativa no curto prazo — embora, mais adiante, o tema eleitoral deva ganhar peso. Importante notar que, tanto na Europa quanto nos Estados Unidos, os investidores estrangeiros não parecem enxergar o processo eleitoral brasileiro como um evento binário, ao contrário do investidor local.

Enquanto embarcávamos em um voo para Miami para iniciar nosso roadshow de uma semana nos EUA, escrevemos aos clientes que ainda não estava claro para nós se o momento da viagem era realmente bom ou muito ruim. Apesar da volatilidade insana dos últimos dias, o feedback que recebemos foi de que era melhor parar de olhar para o mercado e “ficar parado”. Caso contrário, você só fica deprimido ou, pior, perde ainda mais dinheiro tentando ajustar a carteira em meio ao vai e vem da guerra comercial. Dada sua distância geográfica e uma economia mais fechada, o Brasil é considerado relativamente mais bem posicionado. Contudo, se houver uma recessão nos EUA e o ambiente de aversão a risco continuar por muito mais tempo, o EWZ sofrer junto aos outros mercados. De fato, com os preços das commodities despencando, o BRL chegou a tocar R$6,00/USD em algum momento desta semana. Ainda assim, encerramos a viagem convencidos de que o momento para reuniões foi bom...