O Brasil está se aproximando de uma mudança significativa em sua legislação trabalhista. O Senado aprovou a PEC 221/2019, concluindo a última etapa legislativa para eliminar a tradicional jornada de trabalho de seis dias por semana, a escala 6x1. Já aprovada pela Câmara dos Deputados, a proposta agora aguarda promulgação. A emenda estabelece dois dias de descanso semanal remunerado, sem redução salarial, ao mesmo tempo que reduz gradualmente a jornada semanal máxima de 44 para 42 horas dois meses após a promulgação e para 40 horas 12 meses depois. Neste relatório, avaliamos o impacto potencial sobre as empresas de nossa cobertura brasileira de Alimentos, Bebidas e Agronegócio.

Os resultados da Camil no 1T26 foram amplamente consistentes com as tendências que esperávamos, embora a lucratividade tenha ficado um pouco abaixo de nossas estimativas. Começando pela receita, os volumes do segmento de alto giro no Brasil cresceram 14% a/a, ligeiramente acima da nossa expectativa de 12%, recuperando-se de uma base comparativa fraca. No ano passado, os volumes foram impactados por uma recomposição tardia dos estoques de arroz pelos varejistas. Os preços médios por unidade também melhoraram sequencialmente, acompanhando a recente recuperação dos preços do arroz. O segmento de maior valor agregado também apresentou bom desempenho, com volumes avançando 14% a/a e preços médios por unidade aumentando tanto na comparação trimestral quanto anual. As operações internacionais foram outro destaque positivo, com volumes crescendo 26% a/a, impulsionados por resultados mais fortes no Uruguai, Chile e Equador, além da contribuição da nova operação no Paraguai, iniciada no 3T25. Em base consolidada, os volumes avançaram 18% a/a, enquanto a receita líquida atingiu R$ 2,7 bilhões, queda de 1% a/a e em linha com a estimativa do BTG. O EBITDA ajustado por itens não recorrentes totalizou R$ 200 milhões, recuo de 13% a/a e 9% abaixo da nossa estimativa, com margem de 7,5%. A principal decepção veio das despesas com vendas, gerais e administrativas (SG&A), que ficaram acima do esperado.

Ambiente macroeconômico O ano passado esteve longe de ser forte para as empresas de consumo básico sob nossa cobertura. Com exceção da Ambev, a M. Dias Branco operou em um ambiente de consumo mais fraco, com algumas categorias apresentando queda de volume, como biscoitos, enquanto outras ficaram estáveis, como massas. A Camil foi relativamente menos afetada pela demanda, mas a queda nos preços de commodities pressionou seus resultados. Olhando para 2026, o ambiente de demanda ainda parece desafiador. O corte de imposto de renda aprovado no ano passado vem tendo efeito mais limitado do que o esperado. Além disso, o cenário para commodities agrícolas deve ser bastante diferente: os preços estão em alta. Para a M. Dias Branco, isso pode significar um ambiente de custos menos benigno, enquanto para a Camil a recuperação dos preços do arroz tende a apoiar melhor os resultados via maior giro.  Diante desse cenário, analisamos mais de perto o que esperamos para ambas as companhias, não apenas no 1T, mas ao longo do ano. Mantemos Camil como Compra e M. Dias Branco como neutro.

Resultados fracos e sem surpresas: desempenho fraco no Brasil, melhor no exteriorOs resultados da Camil vieram fracos, amplamente em linha com as expectativas. A receita líquida atingiu R$ 2,7 bilhões

A temporada de resultados do 2T25 para o setor de proteínas no Brasil provavelmente não repetirá o desempenho recorde dos trimestres anteriores. Embora as margens permaneçam elevadas, é a dinâmica operacional (margens) que move o setor — e boa parte das boas notícias já parece estar precificada (ou ao menos refletida nas estimativas). Como resultado, as revisões positivas de lucros que sustentaram o bom desempenho das ações tendem a perder força. Um real mais forte também prejudica os exportadores de proteína (embora deva favorecer as margens da M.Dias).