As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

O presidente Lula sancionou sem vetos o PL 3.540/2026, e a Lei 15.525 publicada hoje reduz a CSLL das resseguradoras locais de 15% para 9% a partir de janeiro de 2027, elimina o adicional de 10% de IRPJ a partir de janeiro de 2030 e derruba, já em 2027, o limite anual de 30% para compensação de prejuízos fiscais e bases negativas de CSLL não utilizados.

Elevamos a recomendação da Porto Seguro para Compra no início desta semana, destacando a companhia e o setor de seguros de forma mais ampla como vencedores no mercado brasileiro. Curiosamente, seguimos com a percepção de que muitos investidores não acompanham o setor de perto, e as seguradoras continuam relativamente com baixa alocação nas carteiras. Nos casos específicos de Porto, BB Seguridade e Caixa Seguridade, as três ações superaram com ampla margem tanto o mercado acionário quanto o CDI desde seus respectivos IPOs. Já destacamos o retorno anualizado de 19% entregue pela Porto entre seu IPO em 2004 e o final de 2025. A BB Seguridade realizou seu IPO em 2013 e, desde então, entregou um retorno total anualizado de 14%, superando o Ibovespa em 6 p.p. e o CDI em 4 p.p. no mesmo período. Sua concorrente mais próxima, a Caixa Seguridade, realizou o IPO em 2021 e, desde então, gerou um retorno total anualizado de 21%, superando o Ibovespa em 15 p.p. e o CDI em 11 p.p. Conforme ilustrado nos Gráficos 1 e 2, acreditamos que existe um forte argumento para manter pelo menos uma dessas empresas em uma carteira de ações brasileiras com horizonte de longo prazo. 

Passamos um dia no Rio de Janeiro com o CEO do IRB, Marcos Falcão, e investidores locais. A discussão teve como foco a transformação em curso no IRB, incluindo mudanças na equipe, o novo programa de remuneração e diversas iniciativas que devem gerar frutos nos próximos anos.

O IRB divulgou os resultados do 4T após o fechamento do mercado, com lucro líquido de R$143mi (+45% t/t; +28% a/a), 4% abaixo da nossa estimativa, mas amplamente em linha com o consenso. No geral, o 4T refletiu a continuidade da disciplina na seleção de riscos, juntamente com o impacto positivo de menores custos de retrocessão na linha de receitas. A sinistralidade melhorou sequencialmente, encerrando o ano em nível saudável, enquanto menores despesas com comissões ajudaram a trazer o índice combinado de volta para abaixo de 100%. Como resultado, o EBT (lucro antes de impostos) do 4T foi uma surpresa positiva e o IRB entregou lucro líquido de R$505mi em 2025 (+35% a/a). No balanço, os índices regulatórios seguem confortáveis e, com os prejuízos acumulados totalmente compensados, o IRB deve submeter proposta de dividendos para aprovação em março. Seguimos vendo a trajetória de recuperação como construtiva — ainda que não linear, dada a volatilidade inerente ao resseguro.