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Após a forte queda observada nos mercados brasileiros em 26 de outubro, diante do resultado inesperado da eleição presidencial, atualizamos nosso exercício de TIR - ou seja, o custo de equity implícito -, como costumamos fazer depois de altas ou correções relevantes. O Ibovespa caiu 14% na sessão, o real se desvalorizou 8% frente ao dólar e o yield dos futuros de DI de 10 anos subiu 250 p.b., para 15,4%, com as instituições financeiras brasileiras sob nossa cobertura recuando, em média, 18%. Os três nomes ligados ao financial deepening - XP, B3 e BTG - caíram, em média, 35%.

As ações brasileiras tiveram forte valorização após os resultados do primeiro turno das eleições , na medida em que os investidores reavaliaram a probabilidade de uma mudança de governo. Com os juros de longo prazo também em queda, decidimos atualizar nosso exercício de TIR (ou seja, o custo de capital próprio implícito) e revisitar como taxas de desconto e juros mais baixos poderiam beneficiar as empresas sob nossa cobertura.

Faltando 12 dias para o primeiro turno da eleição, o sentimento de mercado mudou consideravelmente em relação ao início de agosto. Naquele momento, os investidores locais viam majoritariamente o Presidente Lula como o grande favorito, com alguns atribuindo uma probabilidade de aproximadamente 70/30 à sua reeleição. Agora estamos de volta a uma probabilidade de aproximadamente 50/50, com o mercado de ações em alta e se aproximando de suas máximas.

O Itaú reportou o que acreditamos que será percebido como um 2T pouco inspirador. O lucro líquido de R$ 12,4 bilhões (+1% t/t; +8% a/a; ROE de 24,5%) ficou menos de 1% abaixo do consenso, uma vez que as estimativas do mercado já haviam sido ligeiramente revisadas para baixo nas últimas semanas. Mais importante, o lucro antes dos tributos (EBT) cresceu “apenas” 5% a/a, marcando o ritmo mais lento dos últimos três anos. Conforme antecipado na Rio Conference em meados de julho, as receitas com tarifas permaneceram pressionadas, refletindo menor atividade em investment banking, desempenho mais fraco das taxas de performance na gestão de recursos e uma compressão estrutural de tarifas que, em parte, tem sido deliberadamente promovida pelo banco. O crescimento da margem financeira (NII) também foi um pouco mais fraco no trimestre, com a administração indicando que o reconhecimento de receitas provenientes de operações estruturadas no atacado deverá ficar mais concentrado no segundo semestre do ano. As despesas operacionais também devem convergir gradualmente para o ponto médio do guidance ao longo do ano. Em conjunto, esses fatores resultaram em um 2T mais fraco do que o habitual

O Itaú Unibanco divulgou seus resultados do 1T26 após o fechamento do mercado. O lucro líquido atingiu R$12,3 bilhões (ROE de 24,8%), praticamente estável t/t e com alta de 10% a/a, em linha tanto com nossas estimativas quanto com o consenso. Vale destacar que, diferentemente dos anos anteriores — quando o banco normalmente pagava dividendos extraordinários relevantes em fevereiro — desta vez o Itaú antecipou esse pagamento em alguns meses, para dezembro, em função das novas regras de tributação de dividendos no Brasil. Como consequência, além da sazonalidade naturalmente mais fraca do 1T, o lucro reportado foi aproximadamente R$600 milhões menor antes dos impostos do que seria normalmente. Em outras palavras, o lucro líquido teria ficado mais próximo de R$12,7 bilhões sem esse efeito. Apesar do EBT (lucro antes dos impostos) um pouco abaixo do esperado, e da nossa visão de que 2026 deve ser encarado como um “ano de transição” para o Itaú — com alguma desaceleração após os últimos anos excepcionalmente fortes — acreditamos que o resultado foi bastante saudável, com qualidade de ativos novamente se destacando como principal ponto positivo.