Sempre tivemos certa dificuldade em definir o posicionamento ideal das ações da SLC Agrícola dentro da nossa carteira de recomendações. No curto prazo, o comportamento da ação é amplamente determinado pelas oscilações dos preços das commodities, cuja previsibilidade é naturalmente limitada, tanto para nós quanto para os investidores. Por isso, há bastante tempo optamos por fundamentar nossa recomendação na capacidade da SLC de gerar valor ao longo dos ciclos agrícolas. Acreditamos que essa característica explica sua habilidade de superar o desempenho das commodities desde 2018, quando a companhia passou a adotar uma estratégia de crescimento baseada em um modelo mais leve em ativos. Essa tese permanece intacta. Porém, agora enxergamos um fator adicional que pode sustentar uma performance positiva também no curto prazo: os preços das commodities começam a refletir um cenário de oferta e demanda cada vez mais apertado. A combinação entre uma tese estruturalmente atrativa e fundamentos de curto prazo em melhora pode ser extremamente poderosa. Após três anos em que as commodities agrícolas ficaram à margem do interesse de grande parte da comunidade de investidores, nossa recomendação de Compra de longa data pode voltar a ganhar relevância.

A SLC Agrícola anunciou que chegou a um acordo com o Grupo Radar e os demais arrendatários envolvidos na venda do portfólio de propriedades rurais conhecido como Bloco Mato Grosso, após o exercício do direito de preferência previamente comunicado pela companhia para aquisição integral do ativo. Pelo novo arranjo, o bloco será dividido entre os interessados, cabendo à SLC a aquisição de 8,9 mil hectares agricultáveis por um montante total de R$ 669 milhões, incluindo R$ 29,7 milhões em infraestrutura instalada, como silos e uma unidade de beneficiamento de algodão. Desconsiderando a infraestrutura, a operação implica um valor de aproximadamente R$ 72 mil por hectare agricultável. A SLC já operava 17,6 mil hectares na região por meio de contratos de arrendamento, destinados à produção de soja, milho e algodão em sistema de rotação de culturas e segunda safra, e continuará arrendando os 8,7 mil hectares remanescentes sob os contratos vigentes e suas respectivas renovações.

Analisar resultados trimestrais de empresas agrícolas geralmente não é a melhor forma de avaliar o potencial de geração de resultado do ano. Neste trimestre, os números da SLC vieram abaixo das nossas estimativas, mas principalmente em função de volumes vendidos menores do que o esperado, o que não deve alterar significativamente nossas projeções, já que esses volumes devem ser comercializados ao longo dos próximos trimestres. Por outro lado, a revisão de guidance foi positiva, com maiores produtividades mais do que compensando uma pequena redução de área plantada, como discutimos abaixo. Em nossa visão, esse deve ser o principal foco dos investidores. Em uma conta preliminar, o guidance atualizado poderia elevar nossa estimativa de EBITDA para o ano em aproximadamente 4%. Voltando aos resultados trimestrais, a receita atingiu R$2,7 bilhões, estável a/a e 19% abaixo de nossa estimativa, enquanto o EBITDA totalizou R$695 milhões (-26% a/a e -16% vs. nossa projeção), com margem de 30,7%. O lucro líquido foi de R$229 milhões.

A União Europeia concedeu aprovação política na sexta-feira ao acordo comercial UE–Mercosul. O acordo deve ser assinado em 17 de janeiro e ainda requer ratificação pelo Parlamento Europeu. Uma vez implementado, o acordo eliminará gradualmente tarifas sobre aproximadamente 91% do comércio bilateral, melhorando o acesso a mercado para exportações do Mercosul, especialmente em produtos agrícolas. As principais medidas incluem a introdução faseada de cotas tarifárias para aves, carne bovina, carne suína, etanol, milho e arroz, bem como a eliminação das tarifas sobre a cota existente de importação de açúcar de 180 mil toneladas.

Para a SLC, o segundo trimestre costuma ser marcado pela venda de parte da safra de soja, junto com atualizações sobre o desempenho do algodão de primeira safra e do milho de segunda safra — e este ano não foi diferente. As vendas de soja dobraram na comparação anual, com a empresa tendo comercializado 35% de sua produção esperada para o exercício (79% já vendido no 1S25). As vendas de algodão caíram ligeiramente (-6% a/a), enquanto as vendas de milho quase dobraram. A produtividade da soja aumentou 21% em relação à safra desafiadora do ano passado, levando a uma redução de 24% nos custos unitários. Como resultado, o lucro bruto unitário da soja saltou quase 9x a/a, elevando o EBITDA ajustado (excluindo itens não recorrentes e ativos biológicos) em 116% a/a, para uma margem de 31,8% (+12,1 p.p. a/a).