A safra 25/26 foi desafiadora, com condições climáticas adversas pressionando a produtividade agrícola da cana-de-açúcar e adiando uma esperada diluição de custos operacionais via alavancagem operacional. Ainda assim, a São Martinho voltou a demonstrar resiliência e capacidade de adaptação, encerrando o ciclo em um patamar melhor do que o esperado. A companhia comercializou 40% do volume anual de etanol no 4T da safra, estratégia que permitiu capturar preços mais elevados no encerramento do período. O EBITDA ajustado atingiu R$1,1 bilhão, 22% acima de nossas estimativas, levando o EBITDA da safra para R$3,5 bilhões. No total, foram comercializadas 1,1 milhão de toneladas de ATR no trimestre, resultando em um expressivo EBITDA unitário de R$984/t ATR, alta de 23% a/a e 18% acima de nossa projeção. As margens do etanol de milho também surpreenderam positivamente, alcançando R$1,71/litro .

A União Europeia concedeu aprovação política na sexta-feira ao acordo comercial UE–Mercosul. O acordo deve ser assinado em 17 de janeiro e ainda requer ratificação pelo Parlamento Europeu. Uma vez implementado, o acordo eliminará gradualmente tarifas sobre aproximadamente 91% do comércio bilateral, melhorando o acesso a mercado para exportações do Mercosul, especialmente em produtos agrícolas. As principais medidas incluem a introdução faseada de cotas tarifárias para aves, carne bovina, carne suína, etanol, milho e arroz, bem como a eliminação das tarifas sobre a cota existente de importação de açúcar de 180 mil toneladas.

Ontem, os Estados Unidos anunciaram que as tarifas adicionais de 40% sobre as importações brasileiras entrarão em vigor em 7 dias, ao mesmo tempo, em que divulgaram uma ampla lista de isenções. Commodities-chave como carne bovina, etanol, açúcar e café não foram incluídas nas isenções e continuarão sujeitas às tarifas.

Além do descolamento que destacamos entre a ação da São Martinho e os preços das commodities nos últimos 12 meses, os ativos sofreram mais após a escalada da guerra comercial e a queda nos preços do petróleo. Quando o presidente Trump impôs novas tarifas sobre diversos países, argumentamos que ações do setor sucroenergético permaneceriam amplamente protegidas. O etanol é majoritariamente consumido no mercado interno e o açúcar, sendo um produto básico global, historicamente, se sustenta bem em cenários de oferta e demanda apertados. Ainda assim, os preços do açúcar caíram 10% desde então, e embora o preço do etanol seja doméstico, ele continua atrelado à gasolina como substituto no ciclo otto. A queda de 13% no brent desde o “dia da libertação” aumentou as chances de a Petrobras cortar os preços da gasolina — algo que ainda não aconteceu, mas que agora representa um risco crescente. Desde então, as ações da SMTO caíram 4%, mesmo após a recuperação da semana passada.

Os resultados trimestrais intermediários das empresas de A&E (“Açúcar e Etanol”) raramente fornecem insights relevantes sobre os períodos futuros. No entanto, desta vez, há alguns pontos que valem a pena destacar: (i) a operação de etanol de milho da SMTO finalmente atingiu sua capacidade total, contribuindo com um custo de produção altamente competitivo; e (ii) os resultados consolidados relativamente fracos deste ano podem ser amplamente atribuídos aos incêndios florestais, que impactaram negativamente tanto o mix de produção quanto o custo unitário do negócio de cana-de-açúcar. Olhando para a próxima safra, que começa em abril/25, uma temporada de chuvas mais favorável no período de entressafra até o momento, e assumindo a ausência de novos incêndios, a SMTO parece bem posicionada para entregar uma melhoria significativa na sua estrutura de custos unitários em 2025/26, com expansão das margens operacionais também impulsionada por melhores preços de açúcar e etanol.