Decidimos atualizar nosso exercício de IRR (isto é, custo de capital próprio implícito) para as empresas sob nossa cobertura no Brasil. Agora, estamos comparando as TIRs implícitas de 30 de dezembro com os preços de fechamento atuais.Desde o início do ano, o Ibovespa sobe 13% (+19% em USD), impulsionado por fortes entradas de investidores estrangeiros, enquanto as empresas do nosso universo de cobertura listadas abaixo também avançam, em média, cerca de 10%. O que estamos observando é uma queda muito mais acentuada no custo de capital do acionista (Ke) implícito em relação ao movimento do título público local de 10 anos (aproximadamente -100 bps vs. -10 bps, respectivamente). Em outras palavras, o setor financeiro teve desempenho muito superior ao movimento da taxa real (yields das NTN-B).

Encerramos nossa última viagem à Europa neste ano, na qual tivemos a oportunidade de conversar com cerca de 25 investidores estrangeiros para discutir a perspectiva para a América Latina, com foco em Brasil e México. O ambiente segue favorável para mercados emergentes e, caso essa tendência se estenda até 2026, há potencial para retomada de fluxos e maior capacidade de alocação na região. A combinação de dólar mais fraco e aumento do apetite por risco segue oferecendo suporte para América Latina. Ainda assim, percebemos maior cautela em relação ao México, na margem. No caso do Brasil, o fato de o ciclo de cortes de juros ainda não ter começado tende a reforçar a percepção de atratividade relativa no curto prazo — embora, mais adiante, o tema eleitoral deva ganhar peso. Importante notar que, tanto na Europa quanto nos Estados Unidos, os investidores estrangeiros não parecem enxergar o processo eleitoral brasileiro como um evento binário, ao contrário do investidor local.

Enquanto embarcávamos em um voo para Miami para iniciar nosso roadshow de uma semana nos EUA, escrevemos aos clientes que ainda não estava claro para nós se o momento da viagem era realmente bom ou muito ruim. Apesar da volatilidade insana dos últimos dias, o feedback que recebemos foi de que era melhor parar de olhar para o mercado e “ficar parado”. Caso contrário, você só fica deprimido ou, pior, perde ainda mais dinheiro tentando ajustar a carteira em meio ao vai e vem da guerra comercial. Dada sua distância geográfica e uma economia mais fechada, o Brasil é considerado relativamente mais bem posicionado. Contudo, se houver uma recessão nos EUA e o ambiente de aversão a risco continuar por muito mais tempo, o EWZ sofrer junto aos outros mercados. De fato, com os preços das commodities despencando, o BRL chegou a tocar R$6,00/USD em algum momento desta semana. Ainda assim, encerramos a viagem convencidos de que o momento para reuniões foi bom...

Temos visitado clientes/investidores em São Paulo nas últimas semanas e o clima está claramente tenso. É de fato uma situação estranha: a economia no geral continua a ter um bom desempenho (tendo também surpreendido positivamente nos últimos anos), mas o clima na “Faria Lima” (a versão brasileira de Wall Street) não poderia ser pior. O EWZ caiu 19% no acumulado do ano, a curva de juros está precificando taxas mais altas e o BRL caiu 7% nos últimos 50 dias. Parece que os mercados estão prevendo uma forte desaceleração econômica no futuro, e há uma crescente “frustração” de que as ações no Brasil (país de renda fixa) não funcionam, levando os investidores locais a transferirem investimentos para o exterior (tecnologia nos EUA; todo mundo fala sobre NVIDIA).

Após um início de 2023 decepcionante, o Ibovespa ficou positivo na semana passada e agora acumula alta de 1% no acumulado do ano (ou 6% em dólares). Desde que atingiu o fundo do poço em 23 de março, o IBOV subiu 13%. Mas excluindo players de commodities como a Vale, o desempenho é ainda mais impressionante.