A Vale enfrentou uma sequência de adversidades exógenas ao longo de 2026, combinando preços mais baixos do minério de ferro, forte alta nos custos de frete e a perspectiva de um real mais apreciado, e nosso exercício de marcação a mercado aponta um EBITDA de 2027 em torno de US$ 13,0 bilhões, cerca de 15-20% abaixo das nossas estimativas. Nesses parâmetros spot, a companhia negociaria a aproximadamente 5,6x EV/EBITDA de 2027, com yields de fluxo de caixa de apenas 4-5%, métricas de valuation pouco atrativas que apontam para novas reduções nas projeções de resultados. Vemos pouco a criticar na capacidade de execução ou na estratégia de alocação de capital da Vale, mas a combinação de adversidades exógenas está cobrando um preço relevante da sua capacidade de geração de resultados.

O setor não é o vencedor natural de uma eventual mudança política no Brasil.

A Vale confirmou um acordo para adquirir uma participação minoritária de 30% na Ligga por aproximadamente US$190 milhões, por meio de um aporte de capital.

Recebemos os dados do Instituto Aço Brasil (IaBr) referentes a agosto, que mostraram um resultado um pouco melhor do que o temido para a indústria siderúrgica brasileira, com as vendas domésticas apresentando crescimento positivo a/a enquanto as importações permaneceram bastante abaixo dos níveis observados no ano passado. As vendas domésticas de aço atingiram 1,86 milhão de toneladas, alta de 1,8% a/a e praticamente estáveis t/t, com a melhora novamente concentrada nos aços planos, cujas vendas cresceram 6,2% a/a. Do lado das importações, os volumes atingiram 395 mil toneladas, queda de 19,5% a/a, prolongando o movimento de redução observado nos últimos meses, embora ligeiramente acima do nível registrado em julho. De forma geral, enxergamos agosto como mais um passo na direção correta, mas ainda evitaríamos classificar esse movimento como uma recuperação significativa da demanda, com o consumo aparente acumulado no ano recuando 4,2% e os aços longos permanecendo particularmente fracos. Olhando para frente, o principal evento para o setor continua sendo a potencial implementação de medidas antidumping para bobinas laminadas a quente (HRC), cuja decisão é esperada até o final do ano. Dentro do setor, continuamos preferindo as duas empresas que temos defendido há mais tempo, dada sua menor exposição ao mercado brasileiro. A Ternium negocia a aproximadamente 3,4x EV/EBITDA estimado para 2027 e oferece um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 14%, enquanto a Gerdau negocia a aproximadamente 3,9x EV/EBITDA estimado para 2027 e um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 10%. Reiteramos nossa recomendação de Compra para ambas.

Na semana passada, realizamos um almoço em nossos escritórios no Rio de Janeiro com Thiago Lofiego, Diretor de Relações com Investidores, Joint Ventures e Energia da Vale. O encontro reforçou nossa tese de que a trajetória bottom-up da Vale continua a evoluir na direção certa, apoiada por uma sólida entrega operacional e por uma alocação de capital disciplinada.