Research BDRs 16 razões pelas quais a IA é um tema de longo prazo, e não uma bolha
REPORT_INFO.PUBLISHED 03/12/2025 REPORT_INFO.AT 19:00.

16 razões pelas quais a IA é um tema de longo prazo, e não uma bolha

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Vitor Melo, CFA

16 razões pelas quais a IA é um tema de longo prazo, e não uma bolha

1.Ganhos de produtividade (IA): A média das estimativas que tentam medir o impacto da IA na produtividade converge em torno de ~1,3%.

 

2.ROI em investimentos em IA: Capex de US$ 1,2 trilhão por ano em infraestrutura de IA (projeções do Dell'Oro Group) gera uma base líquida de PP&E de US$ 2,4 trilhões que, com um ROIC de 20%, requer aproximadamente US$ 1,68 trilhão de produção econômica anual (US$ 1,2 trilhão de D&A + US$ 480 bilhões de ROI) – equivalente a cerca de ~5% da folha de pagamento global de mão de obra qualificada, ~3% da folha de pagamento total e ~5% do EBIT global ou, assumindo margens de 50%, ~US$ 3,4 trilhões de receita (~3% das receitas das empresas listadas).

 

3.Margens estruturalmente mais altas: a margem operacional das 10 maiores empresas do S&P 500 é de ~39% atualmente, contra ~25% em 1999, e a margem líquida é de ~32% atualmente, contra 17% em 1999.

 

4.Forte geração de caixa: A mediana das empresas do S&P 500 ainda apresenta um yield de fluxo de caixa livre de ~3,5% — quase três vezes o nível de ~1,2% de 2000-2001.

 

5.Múltiplos ainda abaixo das bolhas anteriores: Apesar da recente expansão de múltiplos, o índice é negociado a cerca de 29-30x, contra cerca de 44x no pico de 1999 e cerca de 89x em 2000.

 

6.Líderes de mercado mais baratos do que na era .com: as quatro empresas líderes na era .com eram negociadas a uma média de ~52x os lucros; hoje, líderes comparáveis são negociados a ~30x.

 

7.Capex financiado internamente: ~46% da geração de caixa foi alocada para capex, contra ~75% em 2001 e uma média histórica de ~52% desde 1991.

 

8.Alavancagem mais baixa: a dívida líquida/EBITDA é significativamente mais baixa entre as 10 maiores: média de ~-0,3x hoje (caixa líquido), contra ~+0,6x em média de 1997 a 2000.

 

9.Hyperscalers com demanda robusta: o Google e a Microsoft relataram um crescimento de cerca de 46% e 50%, respectivamente, na carteira de pedidos no último trimestre. A depreciação dos chips permanece estável em cerca de 5 anos, e as GPUs lançadas em 2020 (por exemplo, NVIDIA A100) ainda são amplamente utilizadas em data center.

 

10.A tecnologia tem espaço para melhorar — o aumento do poder de computação impulsiona o aumento das capacidades: o recente lançamento do Gemini 3 pelo Google, que apresentou melhorias significativas em raciocínio, inteligência e capacidades de agentes, mostra que a escala das leis de pré-treinamento permanece praticamente intacta.

 

11.Mercado de ações com IPOs ainda deprimido: ~56 negócios atualmente contra 511 no pico da bolha “.com”, mostrando que o mercado tem pouco apetite pelo risco no momento.

 

12.Sentimento frágil: o Índice de pessimismo e otimismo da CNN permanece em Extremo pessimismo.

 

13.Pesquisa do BofA (gestores profissionais): 54% afirmam que estamos em uma bolha (contra 42% em Set/25), sugerindo que a visão de “bolha” já é consenso — o que, paradoxalmente, reduz a probabilidade de uma bolha clássica.

 

14.Índice AAII Bull/Bear: ainda em território negativo.

 

15.Capex/PIB em perspectiva histórica: ~1,3% hoje, bem abaixo de outros ciclos: ferrovias (~6%), eletrificação (~4%) e o complexo militar da Guerra Fria (~3%).

 

16.Taxas de juros em queda: apoiam teses de longo prazo, sustentando múltiplos e o valor presente de fluxos de caixa mais distantes.

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