Neste relatório, apresentamos uma visão educacional sobre o investimento em Fiagros, explicando como esses fundos funcionam, quais estratégias podem adotar e quais são os principais ativos presentes em suas carteiras. Também abordamos a evolução da indústria e o desempenho recente da classe.
Fiagros: do regime experimental à regulamentação definitiva.. 3
Composição de portfólio: CPRs, CRAs, LCAs e os demais títulos de crédito.. 4
Quando falamos em agronegócio, é comum pensar apenas na produção dentro da porteira. Na prática, porém, o setor compreende uma cadeia muito mais ampla, que começa nos fornecedores de insumos, passa pela produção agropecuária e pela indústria de transformação e termina em atividades como transporte, armazenagem, comercialização e distribuição.
Somente em 2025, o agronegócio respondeu por 25,1% do PIB brasileiro, segundo estimativas do Cepea e da CNA. No mesmo ano, concentrou 26,3% da população ocupada no país e representou 48,5% do valor total das exportações brasileiras. Em outras palavras, estamos falando de uma atividade central para o crescimento econômico, o mercado de trabalho e a entrada de recursos externos no Brasil.
Números do setor
Fonte: Cepea e CNA.
O tamanho dessa cadeia exige uma estrutura relevante de financiamento. Produtores, cooperativas, tradings e agroindústrias precisam de capital para custear safras, adquirir insumos e máquinas, ampliar a armazenagem e investir em tecnologia e infraestrutura.
Historicamente, boa parte desses recursos veio do crédito rural concedido por bancos e cooperativas, por meio de linhas organizadas no âmbito do Plano Safra e de operações com condições livremente negociadas.
Nos últimos anos, o mercado de capitais ganhou espaço nessa estrutura. Instrumentos como CPRs, Certificados de Recebíveis do Agronegócio, FIDCs, debêntures e notas comerciais passaram a conectar produtores e empresas a uma base mais ampla de investidores.
Foi nesse contexto que surgiram, em 2021, os Fundos de Investimento nas Cadeias Produtivas Agroindustriais, os Fiagros. De forma simplificada, esses fundos reúnem recursos de investidores para aplicá-los em ativos ligados ao agronegócio, como direitos creditórios, títulos de dívida, certificados de recebíveis, participações societárias e imóveis rurais.
Para o setor, os Fiagros representam uma fonte adicional de capital. Para o investidor, oferecem uma forma de acessar uma das atividades mais relevantes da economia brasileira.
Criado pela Lei nº 14.130, de março de 2021, o Fundo de Investimento nas Cadeias Produtivas do Agronegócio (Fiagro) permite a aplicação coletiva de recursos em ativos relacionados ao setor, incluindo direitos sobre imóveis rurais, participações em empresas, títulos de crédito, direitos creditórios, certificados de recebíveis e cotas de outros fundos. A finalidade econômica é ampliar as fontes de financiamento do agronegócio, complementando o crédito bancário e as linhas tradicionais de crédito rural.
Nos primeiros anos, a categoria funcionou em regime experimental, utilizando subsidiariamente regras de FIIs, FIDCs ou FIPs, conforme a composição da carteira. A Resolução CVM nº 214, publicada em setembro de 2024 e vigente desde março de 2025, criou um anexo normativo próprio para os Fiagros dentro da Resolução CVM 175. A mudança unificou o enquadramento da categoria e estabeleceu regras específicas de constituição, carteira, governança e divulgação.
Fonte: CVM, Resoluções 39, 175 e 214; Lei nº 14.130/2021.
Uma categoria, diferentes estratégias
Embora a regulamentação trate o Fiagro como uma categoria própria, os fundos podem adotar estratégias bastante distintas entre si, de acordo com os ativos que compõem suas carteiras. Alguns concentram seus investimentos em terras e imóveis rurais; outros priorizam operações de crédito ligadas ao agronegócio, enquanto uma terceira parcela investe em participações societárias ou combina diferentes classes de ativos. Essa distinção é relevante porque influencia diretamente a forma de geração de retorno e os riscos assumidos pelo investidor, como mostra a tabela a seguir.
Na prática, a maior parte dos Fiagros negociados em bolsa se concentra em crédito. Isso significa que a exposição do investidor costuma estar ligada à capacidade de pagamento de produtores, cooperativas, tradings, usinas, frigoríficos e empresas de insumos, e não a uma posição direta no preço da soja, do milho ou do boi gordo. Mesmo quando o devedor atua em determinada cadeia, o desempenho do título depende da estrutura da operação, das garantias e da qualidade financeira do tomador.
A Cédula de Produto Rural (CPR) é o principal instrumento utilizado para financiar a cadeia produtiva do agronegócio. Emitida por produtores rurais, suas associações ou cooperativas, ela representa uma promessa de entrega futura de determinado produto agropecuário ou de pagamento em dinheiro.
As CPRs também possuem uma relação direta com os Certificados de Recebíveis do Agronegócio, pois podem servir de lastro para a emissão de CRAs. Nesse tipo de operação, os pagamentos associados às CPRs sustentam os valores que serão posteriormente repassados aos investidores dos certificados. A CPR, entretanto, também pode ser emitida e distribuída sem a necessidade de um CRA ou da participação de uma companhia securitizadora, tornando a captação mais direta.
Assim, enquanto a CPR representa uma obrigação originada dentro da cadeia do agronegócio, o CRA é o título emitido pela securitizadora e lastreado nesses e em outros recebíveis do setor.
Atualmente, os CRAs são os títulos mais presentes nas carteiras dos fundos. Na prática, o investidor aplica recursos e recebe uma remuneração que pode ser prefixada ou atrelada a indicadores como o CDI e o IPCA.
Como os CRAs não possuem cobertura do Fundo Garantidor de Créditos (FGC), é importante avaliar a capacidade de pagamento do devedor e as garantias da operação. Entre as proteções mais comuns estão a alienação fiduciária de terras e equipamentos, a cessão de recebíveis, os estoques dados em garantia, as contas-reserva e os covenants, que são regras financeiras e operacionais que devem ser cumpridas ao longo da operação.
Além desses títulos, um Fiagro pode investir em diferentes ativos relacionados ao agronegócio. Entre eles estão as Letras de Crédito do Agronegócio (LCAs), direitos creditórios, debêntures, certificados de recebíveis imobiliários ligados a imóveis rurais, cotas de outros fundos e participações em empresas. Dentro das condições previstas na regulamentação, o fundo também pode ter exposição a créditos de carbono do agronegócio e a Créditos de Descarbonização, conhecidos como CBIOs.
Para a pessoa física, os rendimentos distribuídos por Fiagros cujas cotas sejam admitidas exclusivamente à negociação em bolsa de valores ou mercado de balcão organizado são isentos de Imposto de Renda quando observadas as condições legais.
Entre elas, o fundo deve possuir pelo menos 100 cotistas; o benefício não é concedido ao cotista que detenha 10% ou mais da totalidade das cotas emitidas ou cujas cotas lhe deem direito ao recebimento de rendimento superior a 10% do total de rendimentos; e o conjunto de cotistas pessoas físicas ligadas não pode deter 30% ou mais das cotas emitidas nem ter direito a rendimento superior a 30% do total distribuído pelo fundo. O ganho de capital obtido na venda de cotas em bolsa permanece tributado à alíquota de 20%.
A legislação dos FIIs prevê a distribuição de, no mínimo, 95% dos lucros auferidos, apurados segundo o regime de caixa, com base em balanço ou balancete semestral encerrado em 30 de junho e 31 de dezembro.
Essa regra, contudo, não se estende automaticamente aos Fiagros.
Conforme o entendimento consolidado pela CVM, a distribuição de rendimentos desses fundos deve observar o lucro contábil, apurado pelo regime de competência, sendo admitida a realização de pagamentos periódicos com base no fluxo de caixa apenas como antecipação de resultados, desde que respeitado o limite do lucro acumulado ou do exercício.
Desde os primeiros IPOs, em 2021, a categoria ganhou escala, ampliou sua base de investidores e atravessou seu primeiro ciclo relevante de crédito.
O volume de ofertas passou de R$ 1,23 bilhão, em 2021, para R$ 8,85 bilhões, em 2023, ano de maior captação da série apresentada. A expansão da categoria também aparece no número de investidores. A base de cotistas atingiu cerca de 500 mil em novembro de 2023.
Oferta Fiagros: Valor Encerrado (R$ milhões)
Fonte: Empiricus e Anbima
O avanço perdeu força entre 2024 e 2025, período em que a indústria absorveu os efeitos negativos do cenário macro, com aumento dos eventos de crédito. Ainda assim, nota-se um crescimento estrutural da categoria, que alcançou aproximadamente 600 mil investidores em maio de 2026.
Número de investidores de Fiagros (milhares)
Fonte: B3
O amadurecimento da indústria não se resume ao aumento do patrimônio ou do número de investidores. O ciclo recente obrigou gestores e cotistas a discutir com mais profundidade a estrutura das garantias, a qualidade dos devedores, os conflitos de interesse, os critérios de provisionamento e a transparência na renegociação das operações. Esses elementos passaram a diferenciar, de forma mais clara, os fundos capazes de preservar capital daqueles que sustentavam rendimentos com maior fragilidade.
Uma indústria dominada pelo crédito
A grande maioria dos fundos opera com mandato de crédito, sendo os CRAs a espinha dorsal das carteiras.
Os dados abaixo utilizam uma cesta interna de 11 Fiagros para ilustrar a estrutura das carteiras e o desempenho recente, sem a pretensão de representar todo o universo listado. Fundos considerados na amostra: AGRX11, BTAG11, CPTR11, CRAA11, FGAA11, GCRA11, KNCA11, RURA11, RZAG11, VCRA11 e VGIA11.
A composição da remuneração é predominantemente atrelada ao CDI, que responde por 78% da exposição aos indexadores, ante 19% do IPCA e 3% de outras referências.
O perfil pós-fixado oferece carrego elevado em ambientes de juros altos, mas não elimina o risco de crédito, a volatilidade das cotas ou o impacto de renegociações.
Fonte: BTG Pactual e fundos
A exposição setorial da amostra se distribui entre grãos, açúcar e etanol, proteínas e operações diversificadas. Vale ressaltar que essa leitura deve ser interpretada como exposição aos devedores e aos lastros das operações, e não como uma posição direta no preço das commodities.
Retorno competitivo frente aos desafios
Desde abril de 2023, a cesta apresentada acumulou retorno de 43,05%, abaixo dos 48,43% do CDI. A diferença não foi linear: houve períodos de desempenho superior, especialmente entre meados de 2023 e o início de 2024, quando o carrego das operações e a valorização das cotas atuaram em conjunto.
O segundo semestre de 2024, contudo, expôs fragilidades de crédito em parte da indústria, com renegociações, inadimplências e recuperações judiciais que pressionaram os preços e a confiança dos investidores.
Retorno dos Fiagros vs Benchmarks
Fonte: Quantum Axis
A recuperação observada em 2025 permitiu recompor parte das perdas acumuladas nos anos anteriores. Em 2026, os Fiagros mantêm desempenho positivo e chegam a superar o IFIX, com valorização de 4,4%, ante 1,5% do índice de fundos imobiliários.
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