Eleições US e debate fiscal adicionam riscos
No cenário externo, dados de atividade US mais forte e maior probabilidade de vitória de Donald Trump para a Casa Branca depreciam mercados emergentes. Uma conjuntura de fatores provocaram uma forte apreciação do DXY (~3%) e importante abertura na curva de juros americana em outubro: (i) payroll de setembro (254k vs 150k est.) e (ii) consumo das famílias no 3T24 (3,7% vs 3,3% est.) devolveram a narrativa de uma atividade econômica US ainda resiliente, reduzindo o espaço para a continuidade do pace de -50bps implementado pelo Federal Reserve na primeira reunião do ciclo de corte de juros.
Não o bastante, a escalada do candidato republicano nas pesquisas potencializaram o movimento no câmbio e no juro americano – o Trump trade, resultado da antecipação dos mercados sobre a potencial política de maior internalização da economia americana já parece se encontrar nos preços. Um sintoma foi a depreciação, no último mês, de todas as principais moedas emergentes. De modo análago, uma potencial vitória de Kamala trará um ambiente de risk-on para os mercados globais.
No Brasil, a demora em torno de uma solução fiscal contundente produz incertezas duradouras nos preços domésticos. A evolução dos dados macro seguem no mesmo sentido: a taxa de desemprego (6,4%) renova a mínima histórica, com crescimento do salário real e das concessões de crédito que dificultam enxergar, em um horizonte próximo, algum enfraquecimento da atividade e desaceleração na inflação de serviços. Se a Selic, que há 3 anos está acima de seu nível estrutural (~8% a.a.), não restringe a economia, a razão para o PIB crescer acima do potencial tem nome e sobrenome: impulso fiscal.
Desde meados de 2022, o gasto público cresceu significativamente, sobretudo nas linhas relacionadas aos benefícios sociais. Como exemplo, entre 2009 até 2019, a média dos valores orçados com Bolsa Família, BPC, Seguro-Desemprego e Abono Salarial era de R$191 bilhões/ano; hoje, as mesmas rúbricas somam R$384 bilhões. Logo, não apenas a intensidade é significativa, mas tais políticas de transferência de renda sem intermediários (ex.: subsídios do BNDES à empresas) tem maior qualidade e potencial de crescimento econômico – contudo, este menu também acompanha maior impacto na inflação.
Em anexo, nosso relatório completo.
BTG Pactual Portfolio Solutions
