3T amplamente em linha; a geração de caixa é o ponto positivo

A YDUQS reportou um conjunto fraco, mas amplamente em linha, de resultados do 3T, com margens reduzidas em todo o portfólio, em especial em Digital, Ibmec e Idomed. A receita líquida cresceu 2% a/a, para R$1,37 bilhão (em linha com a nossa estimativa), enquanto o EBITDA ajustado caiu 3% a/a, para R$490 milhões (1% abaixo das nossas expectativas), com contração de 190bps a/a das margens, para 35,7%. A margem bruta caiu 110bps a/a, refletindo custos acadêmicos mais altos, parcialmente compensados por menores despesas de vendas, gerais e administrativas (-4% a/a). O lucro líquido ajustado atingiu R$139 milhões (-10% a/a), 11% acima da nossa estimativa, ajudado por um resultado financeiro melhor e por uma linha de imposto de renda positiva. O trimestre foi relativamente sem eventos não recorrentes, com apenas R$12 milhões em despesas não recorrentes. Apesar da DRE fraca, a empresa entregou um forte fluxo de caixa ao acionista, que vemos como o principal ponto positivo dos resultados.

O presencial se destaca; pressão de margens em Digital e Premium

As receitas do presencial cresceram 10% a/a, para R$615 milhões, com o EBITDA ajustado aumentando 16% a/a, para R$162 milhões (20% acima das nossas expectativas), o que resultou em 140bps de expansão de margem. Esse foi o principal destaque operacional positivo, sustentado pela contínua expansão dos cursos híbridos. Por outro lado, as receitas de Digital caíram 16% a/a, para R$310 milhões, enquanto o EBITDA ajustado caiu 27% a/a, para R$109 milhões, com contração de 540bps a/a das margens, refletindo a transição em andamento para o novo marco regulatório e um mix operacional mais fraco. As receitas de Premium aumentaram 6% a/a, para R$450 milhões, mas o EBITDA ajustado ficou praticamente estável, em R$219 milhões (8% abaixo das nossas expectativas), com contração de 280bps a/a das margens. Apesar do crescimento saudável da receita, tanto Idomed quanto Ibmec enfrentaram custos e despesas mais altos, refletindo em parte descasamentos de calendário, que impactaram negativamente a rentabilidade no trimestre.

Geração de caixa recorde para um 3T; guidance de 2026 reiterado

A geração de caixa foi o principal destaque positivo do trimestre. O fluxo de caixa ao acionista atingiu um recorde de R$364 milhões no 3T (+23% a/a), levando o fluxo de caixa ao acionista dos 9M26 a R$565 milhões (+1% a/a), já dentro da faixa de guidance da empresa para 2026, de R$520-620 milhões. Isso implica um fluxo de caixa ao acionista no 4T entre R$45 milhões negativos e R$55 milhões positivos, o que traz algum conforto, apesar das tendências mais fracas da DRE. A alavancagem líquida também caiu para 1,43x (ex-IFRS 16), ante 1,55x no 2T. Importante, a YDUQS reiterou seu guidance de lucro por ação para 2026, de R$1,40-2,00/ação. Com o lucro por ação ajustado dos 9M26 em aproximadamente R$1,19/ação, isso implica um lucro por ação de R$0,21-0,81/ação no 4T, equivalente a cerca de R$80-244 milhões de lucro líquido ajustado. A melhora esperada no 4T deve ser sustentada pela aceleração do crescimento da receita no Ibmec e no Idomed, por menores provisões (refletindo também o timing de vendas de recebíveis que beneficiou o 3T do ano passado) e pela melhora das despesas financeiras líquidas, ajudada por uma dívida líquida média menor.

A fusão segue como o principal catalisador; a YDUQS é a nossa forma preferida de capturá-la

Olhando além do momentum de resultados mais fraco no curto prazo, acreditamos que a proposta de fusão com a Afya segue como, de longe, o catalisador mais importante para a YDUQS. Aos preços atuais, a YDUQS negocia com um desconto de aproximadamente 9% em relação à Afya com base na relação de troca acordada, o que a torna a forma mais barata de ganhar exposição à empresa combinada. Importante, a forte geração de fluxo de caixa livre é particularmente relevante no contexto da fusão, já que ambas as empresas devem poder distribuir caixa aos acionistas sob a relação de troca acordada. A YDUQS também tem uma distribuição de dividendos de R$750 milhões, já anunciada, esperada para perto do fechamento da transação, o que oferece um yield adicional atrativo aos acionistas. Por isso, apesar do desempenho operacional ainda fraco e do momentum de resultados limitado no curto prazo, mantemos nossa recomendação de Compra e seguimos preferindo capturar a fusão por meio da YDUQS, e não da Afya.

Tabela 1: YDUQS - Resumo dos resultados do 3T

Fonte: Empresa e BTG Pactual.

Tabela 2: YDUQS - Resumo dos resultados do 3T (parte 2)

Fonte: Empresa e BTG Pactual.