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O setor não é o vencedor natural de uma eventual mudança política no Brasil.

Recebemos os dados do Instituto Aço Brasil (IaBr) referentes a agosto, que mostraram um resultado um pouco melhor do que o temido para a indústria siderúrgica brasileira, com as vendas domésticas apresentando crescimento positivo a/a enquanto as importações permaneceram bastante abaixo dos níveis observados no ano passado. As vendas domésticas de aço atingiram 1,86 milhão de toneladas, alta de 1,8% a/a e praticamente estáveis t/t, com a melhora novamente concentrada nos aços planos, cujas vendas cresceram 6,2% a/a. Do lado das importações, os volumes atingiram 395 mil toneladas, queda de 19,5% a/a, prolongando o movimento de redução observado nos últimos meses, embora ligeiramente acima do nível registrado em julho. De forma geral, enxergamos agosto como mais um passo na direção correta, mas ainda evitaríamos classificar esse movimento como uma recuperação significativa da demanda, com o consumo aparente acumulado no ano recuando 4,2% e os aços longos permanecendo particularmente fracos. Olhando para frente, o principal evento para o setor continua sendo a potencial implementação de medidas antidumping para bobinas laminadas a quente (HRC), cuja decisão é esperada até o final do ano. Dentro do setor, continuamos preferindo as duas empresas que temos defendido há mais tempo, dada sua menor exposição ao mercado brasileiro. A Ternium negocia a aproximadamente 3,4x EV/EBITDA estimado para 2027 e oferece um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 14%, enquanto a Gerdau negocia a aproximadamente 3,9x EV/EBITDA estimado para 2027 e um yield de geração de fluxo de caixa de aproximadamente 10%. Reiteramos nossa recomendação de Compra para ambas.

Nesta manhã, a Usiminas divulgou seus resultados do 2T, que permaneceram pressionados pelo ambiente desafiador do mercado siderúrgico brasileiro e por custos de frete mais altos na divisão de mineração. O EBITDA reportado atingiu R$761 milhões, mas foi favorecido por aproximadamente R$70 milhões em ganhos não recorrentes relacionados à venda de ativos e a ajustes no plano de pensão. Excluindo esses efeitos, o EBITDA ajustado teria atingido R$691 milhões, um resultado 3% abaixo das nossas estimativas, com margem EBITDA de 10% na divisão de aço. Olhando para frente, a Usiminas estima um EBITDA estável no próximo trimestre (ajustado pelos itens não recorrentes), refletindo principalmente custos mais altos tanto na divisão de aço quanto na de mineração. Como o mercado esperava crescimento sequencial de EBITDA, acreditamos que esse guidance deve provocar revisões de resultados para baixo. Pelo lado positivo, a companhia revisou para baixo seu guidance de capex para o ano fiscal de 2026, para R$1,2-1,4 bilhão (ante nossa estimativa de R$1,45 bilhão). No geral, acreditamos que este trimestre pode mudar a narrativa de mercado em torno da ação. Temos argumentado consistentemente que as medidas antidumping não seriam suficientes para mudar materialmente a dinâmica do mercado siderúrgico brasileiro, e este trimestre um pouco mais fraco do que o esperado, combinado com um guidance mais fraco, reforça essa visão. Reiteramos nossa recomendação Neutra para a Usiminas .

O minério de ferro continua surpreendendo positivamente, com preços sustentados acima de US$100/t e recentemente negociando acima de US$110/t. O principal vetor tem sido inflação de custos — e não força de demanda — com frete (~US$7–10/t) e diesel (~US$1–3/t) adicionando mais de US$10/t à curva marginal de custos e, na prática, elevando o piso de preços da commodity. Ao mesmo tempo, os fundamentos seguem relativamente equilibrados: as importações chinesas continuam elevadas (>5% no ano) e a utilização dos altos-fornos permanece próxima de ~90%, sinalizando demanda resiliente. Do lado da oferta, os riscos seguem graduais, com Simandou avançando, mas adicionando apenas ~15 Mt em 2026 — insuficiente para alterar de forma relevante a dinâmica de preços. O CMRG, por sua vez, tem se mostrado mais ruído do que sinal, com concessões marginais de preço e sem evidência de mudança estrutural no mercado. Oferta e demanda continuam sendo os principais direcionadores. Diante desse cenário, passamos a enxergar risco de alta para nossas projeções de minério: US$102/t para 2026 e US$95/t para 2027. Mantemos recomendação de compra para a Vale, que segue como uma das principais beneficiárias globais da dinâmica atual de preços.

Volumes pressionados, preços seguem sustentáveis O 1T costuma ser um período sazonalmente mais fraco para o setor, especialmente em volumes, refletindo chuvas mais intensas no Brasil, paradas para manutenção e demanda mais fraca no início do ano. Mais especificamente, players de minério de ferro geralmente enfrentam menor produção nas minas, o que deve pressionar os resultados e levar a lucros mais fracos t/t, apesar de preços resilientes. Produtores de celulose, apesar de um ambiente de preços mais favorável (+9% t/t), também devem reportar resultados mais fracos, já que menores volumes e um BRL mais forte (+5% t/t) devem mais do que compensar os ganhos de preços. Curiosamente, as empresas de aço devem apresentar melhora sequencial sólida, ainda que sobre uma base bastante deprimida no 4T, quando as margens da indústria giravam em torno de 6–7% (no Brasil). Talvez a maior melhora venha das empresas de metais básicos e preciosos, já que a maioria das commodities apresentou ganhos de dois dígitos t/t em relação ao 4T. Nesse caso, preços mais fortes devem mais do que compensar a menor produção nas minas no 1T, sustentando uma melhora geral nos resultados .